上半年业绩上升势头放缓。2009 年第三季度行业整体盈利状况到达本轮反弹周期高点，今年上半年行业利润增速放缓，库存增加。

三季度利润率为今年低点。 造纸生产企业原材料从采购到进入生产线使用约2-3个月时间，今年二季度高价位的原料将主要在第三季度确认使用。而第三季度多数纸张价格都随着原材料价格的回落而下跌，行业毛利率两头受压。

四季度利润率环比向好。随着传统旺季的临近，9月中旬开始，纸张和原材料价格止跌企稳，并显露回升态势。特别是纸价方面，由于今年是“十一五”规划最后一年，为实现节能减排目标，浙江等地拉闸限电，市场供应受到限制，纸价回升动力较强。同样由于时间滞后，第四季度生产企业使用的是第三季度价格稍低的原材料，在第四季度成品纸价格上涨预期下，行业毛利率水平环比将会小幅增加。

向好缺乏持续性。人民币升值将能降低行业采购成本，但供需关系改善是行业能否持续向好的根本动力， 在今明两年较多的新产能投放面前，虽然落后产能淘汰规模超预期，仍是杯水车薪，行业供过于求的格局不会发生逆转。在没有供需改善做后盾的形势下，尽管第四季度行业盈利状况有所改善，持续性存疑。

投资建议：我们认为在新产能增加较多，且新项目获批未受限，产能供过于求的形式下，行业景气拐点并未真正到来，维持造纸行业“中性”的投资评级。建议关注业绩成长型公司，如博汇纸业、晨鸣纸业和太阳纸业，以及林浆纸一体化模式较为成熟的岳阳纸业。

风险提示：全球经济二次探底；淘汰落后政策执行力度低于预期。