产量增速逐步回落。2010年初以来，造纸行业产量同比仍然表现出良好的发展势头，但增速已逐步有所回落。产品产量是验证行业下游需求的最直观数据，而下游需求是反应造纸包装行业景气度的重要指标。我们认为造纸包装行业目前由年初的景气高点缓慢下降，但仍保持着较高的景气度。

原材料价格增长快速，挤压行业盈利空间。由于原材料价格涨幅过快，已创历史新高，而纸价的上涨已无法有效转移成本上涨的压力，挤压了造纸行业的盈利空间。

子行业分析。文化纸，受益于国家淘汰落后产能政策；包装用纸，下游行业需求有望进一步扩大；铜版纸，受制于未来产能的集中释放；新闻纸，需求疲软，产能过剩较明显。

维持行业“增持”评级。由于国家对于造纸落后产能的淘汰一直没有放松，这将改善整个行业的供需状况；而行业内新增产能多集中在目前行业内龙头公司，这会提高行业的集中度并促进整个行业的良性发展。我们维持造纸包装行业“增持”的投资评级。我们认为2010年造纸包装子行业景气排序为：文化纸、包装纸、铜版纸、新闻纸。

投资策略：（1）拥有上游林业资源的公司，将能更有效地控制成本。受益公司如拥有大片林地，造浆能力可自给自足的岳阳纸业。（2）子行业景气度高及政策性利好。景气度高的包装用纸受益公司包括拥有文化纸与高档白卡纸生产线的太阳纸业，快速扩张的“标准化工厂”合兴包装以及需求稳定的塑料包装龙头永新股份。此外，受益于国家淘汰落后产能政策有主要生产文化纸的博汇纸业。（3）选择大型龙头企业是符合我国造纸包装行业长期发展的路线。受益公司为绝对造纸龙头晨鸣纸业。