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1. 2009年1-11月行业利润总额同比增长。根据2009年1-11月《工业企业主要经济指标》，我国造纸及纸制品行业主营业务收入7118.57亿元，同比增长6.92%，实现利润总额372.37亿元，同比增长5.74%。受益于宏观经济的企稳复苏，2009年造纸行业的景气度呈现出逐季回升的态势。年初，造纸行业面临着下游需求处于弱市，同时对未来预期的不明朗。但随着国家加大政策投入拉动内需，轻工业振兴规划出台鼓励出口，造纸及纸制品企业逐步恢复正常生产经营；同时随着下游需求逐步恢复，造纸及纸制品企业效益也逐步回升，行业利润降幅逐步缩窄，而2009年1-11月造纸及纸制品行业利润总额实现了同比增长。

2. 2009年上市公司整体盈利能力逐季提升。从天相行业划分来看，造纸包装行业40家上市公司2009年前三季度营业收入为561.23亿元，同比下降9.72%，第一季度和上半年降幅分别为19.70%和15.49%；营业利润为29.62亿元，同比下降41.54%，第一季度与上半年降幅分别为95.54%和68.22%；归属母公司净利润为23.89亿元，同比下降40.29%，第一季度与上半年的降幅分别为91.80%和66.75%。三项财务指标降幅均呈现出收窄之势。单季度来看，毛利率逐季提升；而营业收入、利润总额和归属母公司净利润在第三季度均实现了年内的首次正增长，表明上市公司业绩逐季度好转。我们预计天相造纸包装板块2009年全年营业收入与归属母公司净利润可能同比分别下降1.7%和15%左右。

3. 2010年行业效益将进一步提高、产品议价能力提升。我国造纸包装行业作为传统轻工行业与GDP高度相关，并且其更多地与三驾马车中消费的占比相关。天相宏观策略组预计2010年GDP增速将回升至9.6%，同时考虑到依靠大规模的投资来拉动GDP增长不可持续，未来消费在GDP中的权重将逐步上升；此外，2010年上海的世博会也将对消费有一定的促进作用。因此随着宏观经济预期将进一步回暖，造纸行业效益也将进一步提高。而在2009年11月26日我国正式对外宣布控制温室气体排放的行动目标，决定到2020年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40％—45％。造纸行业作为典型的高污染高耗能行业，在此次低碳风暴的影响下，国家可能进一步加大力度淘汰落后产能，从而引发新一轮的行业整合，改善造纸行业供大于求的状态。加上出口的逐年增加，我们预计2010年行业供求关系将进一步改善，竞争压力缓解，产品议价能力提高，各纸种价格会普遍提升。

4. 投资策略：我们认为2010年随着宏观经济的进一步恢复，造纸包装行业有望维持较高的景气度，因此，我们维持对行业“增持”的投资评级。从细分纸种来看，我们认为：1）受益于宏观经济的复苏，明年需求弹性较大的箱板纸以及白卡纸的景气度回升的程度将更为明显一些；2）文化纸方面，将在政策利好与新增产能的博弈下实现动态的平衡；3）新闻纸所面临的竞争环境将较为激烈，国内的产能过剩较明显；4）铜版纸方面，未来一段时间内新增产能较多，将对铜版纸行业产生较大的冲击。在具体的投资策略方面，我们从稳健型和进取型两个不同的思路进行了选择，其中，稳健型个股包括下游需求较为刚性的塑料包装龙头企业永新股份和卷烟纸企业民丰特纸；进取型个股则选取了太阳纸业、博汇纸业、凯恩股份。

5. 风险提示：1）宏观经济未能有效企稳，导致下游需求增速放缓，从而将制约行业景气度的回升，对具体上市公司盈利能力的提升将造成负面的冲击；2）木浆以及废纸等原材料价格剧烈波动的风险，原材料价格上涨，可能侵蚀行业利润；3）资本市场的系统性风险。