报告要点：

2009年 否极泰来 2009年2季度行业开始步入复苏通道，收入利润等开始逐季回升，库存减少，产销量上升，行业开工率回复高位，而成品纸价格大幅上升，固定资产投资加速。

2010年 维持加速上涨期 造纸行业的景气周期一般分为4个阶段，复苏--反转--加速--衰退。2010年造纸行业仍然处于加速期，原因之一在于2010年原料和纸品价格预计维持高位；之二在于造纸行业固定资产投资到释放一般需要2年的时间，2008年的新增投资大多延建或停建了，故2010年新增产能相对较少；原因之三在于社科院蓝皮书预计，2010年中国GDP增长率将回升到9%左右，根据过往造纸行业增速与GDP增长率的相关性比较，判断2010年造纸行业仍然处于景气周期的加速阶段。

估值比较 造纸行业由于准入门槛不高，属于资本密集型产业，通过扩张产能从而提升企业盈利能力是目前行业普遍的提升利润手段，预计行业年利润增长幅度大概在25-30%。我们统计了近3年的造纸行业的PE和PB估值，以今年3季报报数据作为参照计算出09年造纸行业的动态PE目前为35倍（剔除负值），行业重点上市公司平均PE为25倍左右，同期A股市场也为25倍左右；行业PB水平在2.1倍，行业重点上市公司不到2倍，低于全部A股的3.4倍的水平，目前看来行业估值略高。

投资建议及公司推荐 由于目前行业整体估值水平较高，我们的投资建议也分为保守型投资建议及进取型投资建议，保守型主要选取有确定业绩保证的公司作为标的物，如太阳纸业，紫江企业；进取型主要选取有重组题材的公司，如岳阳纸业。