事件:

2024 年10 月29 日，圆通速递发布2024 年三季报财务方面，2024 年前三季度，公司完成营业收入493.69 亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润29.30 亿元，同比上升10.21%；实现扣非归母净利润28.22 亿元，同比上升11.02%。其中2024Q3 公司完成营业收入168.05 亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润9.43 亿元，同比上升18.06%；实现扣非归母净利润9.24 亿元，同比上升22.03%。

经营方面，2024 年前三季度，公司完成业务量189.15 亿票，同比增长25.99%，市占率同比增长0.48pcts 至15.28%；其中2024Q3 公司完成业务量67.11 亿票，同比增长28.15%，市占率同比增长0.97pcts 至15.39%。

投资要点:

单票成本降幅与税费返还对冲降价影响，公司单票盈利稳定从单票数据拆分来看，2024Q3 公司单票总收入2.50 元，同比下降0.12 元（其中快递产品收入2.20 元，同比下降0.14 元）；单票总成本2.37 元，同比下降0.08 元；单票毛利0.21 元，同比下降0.04 元；单票费用0.07 元，同比增长0.01 元；由于公司2024Q3 收到的税费返还为2.71 亿元，较上年同期增加2.28 亿元，使得公司2024Q3单票所得税-0.01 元，同比下降0.05 元；最终公司2024Q3 单票扣非归母净利润0.14 元，同比下降0.01 元。

产品力不断增强，快递价格同比降幅低于行业，业务量增速仍领先行业

2024H1，公司签收延误率同比-23%，遗失率同比降幅超过40%，虚假签收率同比降幅超过30%，重复进线率同比-43%，投诉率同比-4%。服务质量大幅提升，溢价能力持续增强。公司坚持以客户体验为中心，持续加强时效管控、提升服务质量、改善客户体验，稳步提高客户满意度和品牌美誉度，着力增强品牌溢价能力。

虽然行业单价因竞争及小件化趋势影响，2024Q1-Q3 行业价格同比-6.45%，但圆通速递坚持高质量发展，一方面溢价能力提升，客户结构得以优化；另一方面公司积极推进高端时效产品圆准达，产品结构亦有所优化，最终公司快递价格同比-4.90%，降幅小于行业；其中2024Q3 行业价格同比-6.43%，圆通速递价格同比-5.83%，降幅亦小于行业。公司2024Q3 单票收入同比降幅小于行业，但业务量增速领先行业，产品力提升高质量发展逻辑兑现。

随着公司客户结构、产品结构持续优化，可有效对冲行业价格竞争和票重下降引起的价格降幅，公司有望继续保证价格降幅可控和业务量快速增长。

夯实国内全链路壁垒，布局国际第二增长曲线在国内主业上，公司继续加强全链路基础设施建设。在中转环节，公司落实转运中心新建及扩建计划，推进自动化升级；在运输环节，公司提高甩挂、大型运输车及自有车比例；在末端网点环节，推动数字化降本增效，夯实自身成本优势。

此外，公司紧抓“快递出海”战略机遇，充分挖掘海外市场，逐渐覆盖集货发运、干线运输、清关转运、末端派送等服务；在干线端，截至2024H1，公司依托13 架自有全货机（2 架B767+10 架B757+1架ARJ21）及其航线网络等优势资源，不断开拓国际航线和各行业供应链物流业务；在末端，公司通过自建自营、战略合作等方式稳步拓展全球尤其是重点国家、地区的服务网络，提升全球服务能力，布局第二增长曲线。

盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2024-2026 年营业收入分别为663.44 亿元、731.25 亿元与796.15 亿元，同比分别+15%、+10%、+9%；归母净利润分别为42.11 亿元、45.17 亿元与54.69亿元，同比分别+13%、+7%、+21%，对应EPS 为1.22 元、1.31元、1.59 元，对应PE 分别为13.42 倍、12.51 倍与10.33 倍。公司管理α凸显，核心成本领先，产品力不断增强，业绩有望持续稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓；快递出海不及预期。