公司发布2024 中报。1）上半年实现收入325.7 亿，同比增长20.6%，实现归母净利润19.9 亿，同比增长6.8%，扣非净利19 亿，同比增长6.4%；根据中报披露快递业务归母净利润20.97 亿元，同比增长13.48%。2）分季度看：

24Q1-2 分别实现收入154.3 亿、171.4 亿，同比增长19.5%、21.7%；实现归母净利9.4 亿及10.4 亿，同比增长4.1%、9.4%，扣非净利润9.03 及10 亿，同比增长3.2%、9.3%。2024Q1-Q2 公司快递业务实现归母净利9.94、11.04亿，同比增长11.9%及15%。3）业务数据：上半年公司完成业务量122 亿件，同比增长24.81%，其中24Q2 业务量66.35 亿件，同比增长24.75%。

4）分业务看：快递收入292 亿元，同比增长19.8%，货代业务收入19.8 亿，同比增长37.4%，航空业务收入7.7 亿，同比增长24.9%。

报告期公司继续聚焦精细化管控，深挖核心成本降幅空间。同时，公司力图打造“非直营的类直营化体系”，数字化标准化全面见效，助力全网提质降本增效。1）运输环节：公司干线运输车辆单车装载票数较去年同期提升超13%；单票运输成本0.43 元，较去年同期下降0.04 元，降幅8.60%；2）操作环节，公司全面升级中心精益运营体系，人均效能稳步提升；全面升级自动化设备，提高中转操作效率；单票中心操作成本0.28 元，较去年同期下降0.02 元，降幅8.33%；核心成本合计0.71 元，较去年同期下降0.06 元。3）此外，公司单票派费成本1.27 元，同比下降1.23%。

单票净利保持稳定：据公司公告，由于单票成本持续下降和行业市场竞争等因素影响，上半年公司单票快递产品收入2.34 元，同比降幅3.95%；单票快递产品成本2.11 元，同比降幅3.47%。实现单票扣非净利0.16 元，单票快递净利0.17 元，我们测算公司Q2 单票快递净利0.17 元，基本稳定。

强调观点：1）我们认为行业需求增速是今年内需板块中的亮点，而“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。2）盈利预测：我们维持盈利预测，即预计2024-26 实现归母净利43.9、50.2、57.2 亿元，对应EPS 分别为1.27、1.46 及1.66 元，对应PE 分别为12、10 及9 倍。3）目标价：我们维持估值方式，给予圆通2024 年净利润15 倍PE，对应660 亿市值，对应目标价19 元，较现价约25%空间，强调“推荐”评级。

风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。