事件:

2024 年8 月27 日，圆通速递发布2024 年半年报财务方面，2024H1，公司完成营业收入325.65 亿元，同比+20.61%；实现归母净利润19.88 亿元，同比+6.84%；实现扣非归母净利润18.98亿元，同比+6.34%；实现快递业务归母净利润20.97 亿元，同比+13.48%。

2024Q2 公司完成营业收入171.37 亿元，同比增长21.66%；实现归母净利润10.44 亿元，同比增长+9.40%；实现扣非归母净利润9.95 亿元，同比+9.33%；实现快递业务归母净利润11.04 亿元，同比+14.98%。

经营方面，2024H1 公司完成业务量122.03 亿票，同比增长24.81%，市占率同比+0.21pcts 至15.22%；其中2024Q2 公司完成业务量66.36亿票，同比+24.76%，市占率同比+0.42pcts 至15.41%。

投资要点:

单票成本再创新低，公司单票盈利同比降幅可控2024H1 公司快递单票收入2.34 元/票，同比-0.10 元/票（主要系小件化及行业温和竞争影响）；但公司依靠数字化、智能化、精细化管理、规模效应实现单票快递成本2.11 元/票，同比-0.08 元/票；其中单票核心成本0.71 元/票，同比-0.06 元/票（单票运输成本/中心操作成本分别为0.43/0.28 元/票，同比-0.04/-0.02 元/票），单票派送1.27元/票，同比-0.02 元/票。单票运输成本的下降，主要因车辆转载率及单车装载票数的提升以及大车、甩挂、双边运输和自有车辆占比的提升；单票操作成本下降得益于固定员工占比提升，全自动化设备升级。成本的大幅下降对冲了价格竞争对单票盈利造成的负面影响，最终实现单票毛利0.23 元/票，同比-0.02 元/票，快递行业单票归母净利润0.17 元/票，同比-0.02 元/票，盈利能力基本维持稳定。

2024Q2 公司快递单票收入2.26 元/票，同比-0.09 元/票，单票核心成本同比-0.06 元/票（单票运输成本/中心操作成本，分别同比-0.04/-0.02 元/票），基本对冲了单价下降对单票收入造成的负面影响，最终实现快递行业单票归母净利0.17 元/票，同比-0.01 元/票，盈利能力基本维持稳定。

服务品质不断升级，溢价能力不断增强，快递价格降幅低于行业2024H1，公司签收延误率同比-23%，遗失率同比降幅超过40%，虚假签收率同比降幅超过30%，重复进线率同比-43%，投诉率同比-4%。服务质量大幅提升，溢价能力持续增强。公司坚持以客户体验为中心，持续加强时效管控、提升服务质量、改善客户体验，稳步提高客户满意度和品牌美誉度，着力增强品牌溢价能力。

虽然行业单价因竞争及小件化趋势影响，2024H1 行业价格同比-6.49%，但圆通速递坚持高质量发展，一方面溢价能力提升，另一方面公司积极推进高端时效产品圆准达，最终公司快递价格同比-4.36%，降幅小于行业；其中2024Q2 行业价格同比-6.73%，圆通速递价格同比-3.89%，降幅亦小于行业。

夯实主业竞争壁垒，深化国际发展战略布局第二增长曲线2024H1，公司资本开支37.78 亿元，同比+29.37%，从对外承诺资本开始分项来看，在转运中心建设/飞机客改货服务及飞机购买支出/各类设备采购/ 车辆购买支出/ 总部基地建设上分别占比72.90%/17.48%/8.44%/0.47%/0.71%。在国内主业上，公司继续加强基础设施建设，在中转环节，公司落实转运中心新建及扩建计划，推进自动化升级；在运输环节，公司提高甩挂、大型运输车及自有车比例，夯实自身成本优势。

此外，公司紧抓“快递出海”战略机遇，充分挖掘海外市场，逐渐覆盖集货发运、干线运输、清关转运、末端派送等服务；在干线端，依托13 架自有全货机（2 架B767+10 架B757+1 架ARJ21）及其航线网络等优势资源，不断开拓国际航线和各行业供应链物流业务；在末端，公司通过自建自营、战略合作等方式稳步拓展全球尤其是重点国家、地区的服务网络，提升全球服务能力，布局第二增长曲线。

盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2024-2026 年营业收入分别为663.44 亿元、740.02 亿元与823.73 亿元，同比分别+15%、+12%、+11%；归母净利润分别为42.03 亿元、50.36 亿元与58.16亿元，同比分别+13%、+20%、+15%，对应EPS 为1.22 元、1.46元、1.69 元，对应PE 分别为12.29 倍、10.26 倍与8.88 倍。公司管理α凸显，核心成本领先，产品力不断增强，业绩有望持续稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓。