投资要点

2024 半年报业绩：

2024 半年报：2024H1 公司实现营业收入325.65 亿元，同比+20.6%；归母净利润19.88 亿元，同比+6.84%；经营性现金流23.11 亿元。其中快递业务归母净利润20.97 亿元，同比+13.48%。整体来看，24H1 公司快递业务经营稳健，业绩平稳提升。

2024Q2：24Q2 公司实现营业收入171.37 亿元，同比+21.66%，实现归母净利润10.44 亿元，同比+9.40%；经营性现金流17.31 亿元。其中快递业务归母净利润11.04 亿元，同比+14.98%。

聚焦精细化管控，深挖核心成本降幅空间

2024H1 单票情况：1）2024 年行业整体单票收入虽同比仍有下滑，但降幅有所缓和。2024H1 公司单票快递收入为2.34 元，同比下降3.95%，降幅为0.1 元；2）24H1 单票快递成本为2.11 元，同比下降3.47%；其中单票运输成本 0.43元，较去年同期下降 0.04 元，降幅为8.6%；单票中心操作成本 0.28 元，较去年同期下降 0.02 元，降幅为8.33%；核心成本（运输+中心操作）合计 0.71 元，较去年同期下降 0.06 元。3）24H1 实现单票毛利0.23 元，同比下降8.16%。

24Q2 单票情况：1）根据公司披露的月度经验数据，我们测算24Q2 单票快递收入约2.26 元，同比23Q2 下降3.9%。2）24Q2 单票成本：24Q2 单票运输成本0.39 元，同比下降0.04 元，降幅为8.81%；单票中心操作成本0.26 元，同比下降0.02 元，降幅为6.25%。3）24Q2 快递业务实现单票归母净利润0.17 元，同比下降7.8%。公司持续探索人工智能技术的垂直应用，结合高频业务场景打造、升级“YTO-GPT”等系统，优化揽派路径，进一步提高业务员揽派效率，改善客户体验，提高客户黏性，纵深拓展市场，全面赋能加盟网络，增强全网综合竞争力。

多维改善服务体验，业务规模持续提升

2024H1 公司快递业务完成量 122.03 亿件，同比增长 24.81%，超出行业平均增速1.7 个百分点，实现市占率15.2%。

24Q2 公司完成快递业务量66.35 亿件，同比+24.75%；市占率为15.4%。2024 年以来行业件量增速持续超预期，抖音等新型直播电商为行业增长带来更多需求增量。截至24H1 末公司加盟商数量 5045 家，终端门店近 75,000 个；公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心 73 个，布局自动化分拣设备 286 套；公司全网干线运输车辆近 7000 辆，其中自有干线运输车辆 5429 辆。截至24H1，公司签收延误率同比下降近 23%。

国际化布局深化拓展，强化综合物流服务能力截至24 H1 公司拥有自有航空机队数量13 架，其中波音767-300 共2 架，波音757-200 共10 架，ARJ21-700 共1 架。公司与Temu、SHEIN 等跨境电商平台合作，充分发挥全球网络、自有航空、专业团队、数字化系统等资源优势，加强国内国际一体化协同发展，不断延伸跨境物流服务链路，加快拓展海外市场，持续发力国际快递和供应链业务，增强国际供应链一体化服务能力。

盈利预测

考虑2024 年行业价格竞争有所缓和，件量增速有望超预期，圆通速递作为头部快递企业的市场份额有望进一步提升，从而带动盈利能力有望提升，我们预计圆通速递2024-2026 年归母净利润分别为42.6、49.5、58.7 亿元，对应PE 分别为11.9、10.2 倍、8.6 倍，维持买入评级。

风险提示

经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。