事件：圆通速递发布 2024年中期报告。2024 年上半年，公司实现归母净利润19.88 亿元，同比增长6.8%；实现扣非归母净利润18.98 亿元，同比增长6.3%。

点评：

24Q2 归母净利润10.44 亿元，同比增长9.4%。

1）盈利方面，公司24H1 归母净利润19.88 亿元，同比增长6.8%（上半年快递业务归母净利润同比增长13.5%至20.97 亿元），扣非归母净利润18.98亿元，同比增长6.3%；其中24Q2 归母净利润10.44 亿元，同比增长9.4%（二季度快递业务归母净利润同比增长15.0%至11.04 亿元），扣非归母净利润9.95 亿元，同比增长9.3%。

2）现金流方面，公司24H1 经营性现金流净额同比下降7.8%至23.11 亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长19.8%至27.02 亿元，带动自由现金流同比减少6.43 亿元至-3.91 亿元；其中24Q2经营性现金流净额同比增长47.2%至17.31 亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长19.6%至13.01 亿元，带动自由现金流同比大幅增长391.7%至4.30 亿元。

快递业务量稳健增长，单票盈利稳定。

1）业务量方面，公司24Q1 及24Q2 快递业务量分别55.68 亿件、66.36 亿件，同比分别增长24.9%、24.8%，同比增速相较行业同期分别低0.3 个百分点、高3.4 个百分点。

2）单票盈利方面，公司24H1 单票快递业务成本2.11 元，同比下降3.5%（其中单票运输成本同比下降8.6%至0.43 元，单票中心操作成本同比下降8.3%至0.28 元）。单票快递业务归母净利润0.17 元，同比下降9.1%；其中，24Q1 及24Q2 单票快递业务归母净利润分别为0.18 元及0.17 元，同比分别下降10.4%、7.8%。

我们认为，全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升。

航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极。

公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024 年6 月末自有航空机队数量13 架、圆通航空累计开通航线超140 条。浙江嘉兴“东方天地港”预计2024年内全面建成，2025 年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为41.88 亿元、48.71 亿元、56.08 亿元，同比分别增长12.5%、16.3%、15.1%，对应市盈率分别12.1倍、10.4 倍、9.0 倍。考虑行业及公司经营改善有望带来估值修复，维持“买入”评级。

风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。