事件：

10 月11 日，万华化学发布公司公告，烟台工业园30 万吨/年TDI 装置将于10 月11 日开始检修45 天。同时，据Wind，10 月17 日TDI 市场价达26500 元/吨，较8 月5 日的15250 元/吨累计涨幅高达73.77%。

投资要点：

全球多套装置处停车/检修状态，TDI 价格快速攀升10 月11 日，万华化学发布公司公告，烟台工业园30 万吨/年TDI 装置将于10 月11 日开始检修45 天；据卓创资讯，上海科思创31 万吨/年TDI 装置于10 月9 日临时停车一周，万华福建10 万吨/年TDI装置于9 月7 日开始检修45 天，目前仍处停车状态；同时，甘肃银光12 万吨/年TDI 装置、烟台巨力8 万吨/年TDI 装置、连石化工5万吨/年TDI 装置今年均未曾开车。海外方面，在欧洲高能源成本背景下，德国巴斯夫和科思创合计60 万吨/年TDI 产能仍处停车状态。在全球TDI 多套装置处检修或停车状态，供给大幅收缩背景下，TDI 价格近期也触底反弹，据Wind，TDI 市场价从8 月5 日的15250 元/吨快速攀升至10 月16 日的26500 元/吨，累计涨幅高达73.77%。

欧洲高能源成本下供需趋紧，看好TDI 长期景气目前全球TDI 装置中，甘肃银光、烟台巨力、连石化工合计25 万吨/年产能处于长期停车状态；同时受高能源成本等因素影响，巴斯夫和科思创在德国的合计60 万吨/年产能目前也尚未开车。随着俄乌冲突加剧，欧洲或将面临中长期能源短缺及高能源成本的情况，在此背景下欧洲TDI 装置生产成本将长期处于高位，盈利性持续弱于全球其他装置，成为行业边际产能。目前全球TDI 总产能达349.5万吨/年，除甘肃银光等长期停车产能、及巴斯夫和科思创在欧洲的60 万吨/年产能外，剩余有效产能仅为264.5 万吨/年，而2021 年全球MDI 需求达252 万吨/年，全球TDI 处于供需紧平衡，此时欧洲边际产能的成本将对产品定价启到关键作用。据我们测算，按照2022 年平均价格（截至10 月16 日）计算，欧洲TDI 装置成本约20500 元/吨，因此在欧洲高能源成本下，TDI 价格有望长期维持在20000 元/吨以上。同时，未来几年新增产能较少，仅有万华福建新增15 万吨/年TDI 产能（新建25 万吨/年，关停10 万吨/年），而随着下游需求修复或供给端出现部分装置检修，TDI 价格将进一步上行。

高能源成本带动欧洲成本抬升，看好MDI 价格逐步向上在欧洲高能源成本背景下，欧洲MDI 装置生产成本同样面临较大压力，盈利性弱于其他地区装置。截至2022 年9 月，全球MDI 产能达972 万吨/年，其中欧洲高能源成本产能265 万吨/年，剩余产能仅为707 万吨/年，而2021 年全球MDI 需求量达786 万吨/年。若只考虑剩余产能，MDI 呈供不应求局面，即使万华后续新增100 万吨/年产能逐步释放，全球MDI 供需仍将趋紧。因此，为了维持全球MDI 市场供需平衡，仍需欧洲高成本装置维持一定供给。据我们测算，按照2022 年平均价格（截至10 月16 日）计算，欧洲MDI 装置成本约19800 元/吨。因此，在欧洲高能源成本背景下，未来MDI价格也有望逐步回升，中长期维持在这一水平之上。截至10 月17日，聚合MDI 市场价达16900 元/吨，较9 月2 日的14100 元/吨，已回升19.86%。

行业评级及投资策略 综合考虑欧洲高能源成本给国内MDI 及TDI行业带来的机会，我们维持基础化工行业“推荐”评级。

重点推荐个股 万华化学、沧州大化

风险提示 原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险。