报告要点

事件描述

公司发布公告，2017 年前三季度营业收入为31.28 亿元，同比增长70.64%，归属上市公司股东的净利润为9.65 亿元，同比增长1066.43%，基本每股收益为3.28 元，其中第三季度营业收入为10.60 亿元，同比增长49.68%，归属上市公司股东的净利润为3.09 亿元，同比增长193.15%。

事件评论

TDI、烧碱高景气，公司盈利维持高位。2017 年前三季度TDI 市场因供需持续改善维持高度景气，1-9 月公司TDI 产量12.25 万吨，销量11.54 万吨，营业收入达27.25 亿元，均价为2.36 万元/吨（不含税，下同），同比上涨107.42%，其中三季度TDI 销量3.80 万吨，平均售价为2.43 万元/吨。离子膜烧碱需求稳定，供给受环保影响缩减，价格平稳上行，1-9 月烧碱产量35.06 万吨，销量31.88 万吨，收入2.54亿元，均价为795.79 元/吨，同比上涨68.57%，其中三季度烧碱销量12.54 万吨，平均售价为790.85 元/吨。主营产品TDI 和烧碱平均售价同比大幅上涨是公司盈利维持高位的主要原因。

毛利率大幅提升，期间费用率显著下降。公司2017 前三季度销售毛利率为54.82%，同比大幅提升33.6 个百分点，主要源于1-9 月甲苯平均采购价格为4805.91 元/吨，同比仅上涨11.59%，而TDI 产品价格上涨幅度远超原料涨幅。前三季度公司期间费用率为11.82%，同比显著下降4.63 个百分点，主要是因为营业收入大幅增长，以及利息支出减少导致财务费用缩减43.93%。

TDI 景气将延续至2018 年。根据卓创资讯，沧州大化、韩国巴斯夫，韩国韩华TDI 装置都在停车检修中，TDI 供应呈现紧张状态，需求端仍处于旺季，后市TDI 价格仍将保持强势。中长期来看，国内新增产能仅有万华化学30 万吨/年装置，预计于2018 年底方能投产，根据经验，TDI 装置需要经历较长调试期方能正常稳定生产，因此我们判断TDI高景气仍将延续至2018 年。

维持“买入”评级。TDI 供需改善，景气回升，公司显著受益。基于TDI 持续高景气，预计2017~2019 年EPS 分别为4.83 元、5.60 元、5.64 元，对应2017 年PE 为11.6 倍。

风险提示：

1. 产品价格大幅下跌；

2. 生产事故风险。