报告要点：

事件描述

公司公布2017 年一季度报告，实现营业收入10.71 亿元，同比增长76.8%，实现归母净利润4.25 亿元，同比由亏转盈，环比增长43.3%，符合市场预期。

事件评论

公司业绩维持高速增长。2017 年一季度TDI 市场受供给紧张、需求增长等综合因素影响持续高景气，公司TDI 销量3.85 万吨，收入9.3 亿元，均价为2.41 万元/吨（不含税），基本与去年四季度均价持平，同比增长154%。离子膜烧碱市场受环保督查影响，部分产能关停导致供给收缩，下游氧化铝及化纤行业开工稳定，供不应求导致价格上涨，公司离子膜烧碱销量11.0 万吨，收入8,595 万元，均价为778 元/吨（不含税），同比增长85%。

毛利率大幅提升，期间费用率显著下降。公司2017 年Q1 毛利率为55.6%，同比大幅提升50.3 个百分点，主要是源于TDI 及离子膜烧碱产品价格上涨幅度远超原材料甲苯和煤。期间费用率为9.2%，同比显著下降7.4 个百分点，主要是因为营业收入大幅增长，以及利息支出减少导致财务费用缩减约1,225 万元。

TDI 供给收缩，需求平稳增长，行业迎来向上拐点。四至五月份是TDI的传统旺季，预计下游消费有所提升；上海巴斯夫、沧州大化、福建石化、甘肃银光烟台巨力等国内主要生产企业均计划检修，目前工厂及渠道库存基本接近于零。我们判断在供需改善情况下，TDI 价格有望继续上涨，高景气仍将持续。

维持“买入”评级。TDI 供需改善，景气回升，公司显著受益。基于TDI 持续高景气，预计2017~2019 年EPS 分别为4.73 元、5.06 元、5.12 元，对应2017 年PE 为6.9 倍，估值较低。

风险提示： 1. 产品价格大幅下跌；

2. 生产事故风险。