报告要点

TDI领先者,国资委实际控制

公司主营业务为TDI、尿素的生产和销售。TDI年产能为15万吨,居内资企业第一位,市场占有率为18%,产品可用于海绵、胶粘剂、涂料等领域,终端为汽车、地产、家电、鞋类等。公司拥有年产58万吨尿素产能,而盈利不佳,2016年暂停了尿素生产。2014-2015年连续亏损,而2016年受益于TDI拐点来临,价格高升,实现归属净利润3.7亿元左右。公司控股股东为沧州大化集团,隶属于中国化工集团,实际控制人为国资委,股东实力雄厚。

TDI行业分析:供求改善,景气复苏

需求端:内需上升+出口高增。2016年受益于新房和二手房销售复苏,汽车产量提升,TDI内需实现增长,预计为70万吨,同比增长6.6%。装修市场为房地产销售后周期市场,2016年房地产销售火爆,预计2017年海绵消费继续增加,带动TDI内需提升。外需方面,美国新建住房销售持续增长,东南亚经济体经济充满活力,TDI消费提升。人民币贬值,加上海外装置出现故障,中国TDI出口量大增,2016年出口量达13.6万吨,增长114.4%。预计2017年全球TDI需求继续红火,增幅4%左右,或达240万吨。

供给端:TDI生产技术高壁垒,目前全球TDI年产能为274万吨,前5大生产商市占率达75%,集中度较高。2016-2017年全球基本无新增产能,2016年德国巴斯夫开工不顺,科思创因原料硝酸配套不力,生产负荷较低。即便考虑2017年正常开车,全球TDI开工率可达87%,处于较高水平。

TDI价格分析:一度暴涨,中枢上移

2016年海外装置关停,巴斯夫和科思创开工不高,供给紧张,国内出口大增,价格暴涨至5万元/吨,下游海绵厂有所抵制,价格下跌至2.65万元/吨,并维持震荡。春节后,TDI逐步进入旺季,行业库存低,供给略紧,价格反弹至3.03万元/吨。预计3-5月旺季,价格中枢继续上移,公司可维持较高盈利水平。TDI价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.29元。

投资建议:维持“买入”评级

TDI供需改善,景气回升,公司显著受益;在国企改革大背景下,公司谋求转型,开拓新天地。预计公司2016-2018年EPS分别为1.26元、2.72元、3.06元,维持“买入”评级。

风险提示:

1.TDI景气不及预期;

2.环保及安全事故风险;

3.市场开发风险。