投资摘要：

TDI 产能集中度提高，供应收紧。受限于生产技术壁垒，TDI 行业长期呈现寡头垄断格局，全球产能约在265-275 万吨左右，行业内CR3 集中度达到66%。

受环保加压，近年来欧美等发达地区基本不再新增产能，小产能逐渐关停，同时大装置开工并不顺畅，处于衔接期，导致二季度全球尤其是欧洲和东南亚TDI 供不应求。

出口激增，国内供不应求。目前国内TDI 产能84 万吨，消费需求67 万吨，按90%装置负荷计算，产能过剩不到8.6 万吨。由于欧洲产能开工不顺畅，巴斯夫和拜耳从中国装置抽调产能到国外市场，导致国内TDI 市场供不应求。

2016 年上半年国内TDI 出口量激增，较去年同期大幅增长106%，净出口共计4.8 万吨。

供不应求，TDI 价格底部回升。TDI 价格在低位盘整近两年后，国内外部分产能关闭并永久退出，行业景气逐步回升。2016 年，随着国外巨头部分产能关闭、大装置开工不畅，同时，9 月开始TDI 下游行业进入传统需求旺季，买涨不买跌促使下游囤货意愿加强，我们预计下半年TDI 价格有望在震荡中进一步提高。相关TDI 生产企业有望随之受益。

投资策略和行业重点公司：随着TDI 价格大幅上涨，A 股市场上TDI 标的或将随之获益，我们重点推荐*ST 沧大。公司拥有TDI 产能15 万吨/年（明年18 万吨），在国内总产能中占比近18%，在国内北方市场占有率高达55%左右，是国内TDI 行业的主要生产厂家之一，曾被誉为“中国TDI 工业的旗臶”。

公司是A股上市公司中TDI 产能弹性最大标的。我们预测2016-2018 年，公司的营收分别为23.65 亿元、25.35 亿元和26.13 亿元；净利润分别为1.07亿元、1.41 亿元和1.84 亿元；EPS 分别为0.32 元、0.42 元和0.56 元，对应PE 分别为35.23、26.69 和20.31。上调公司至“强烈推荐”评级。