2013年三季度,公司实现营业收入27.43亿元,同比增长10.7%;营业利润1.95亿元,同比下降33.47%;归属母公司所有者净利润1.51亿元,同比下降32.66%;基本每股收益0.58元。

尿素价格单边下滑,销售费用激增。公司2013年前三季度业绩与去年同期相比下滑33%主要归因于以下两个方面:(1):尿素产品市场价格同比下滑较多以及1月份停供天然气停产待气所致;受产能过剩及以需求不足等因素影响,国内尿素市场价格呈单边下滑态势,从年初的2200元/吨下降到目前的1600元/吨左右。(2)销售费用同比增加5672万元(去年同期为1362万元),原因是2013年以前年度TDI销售开票按照出厂价格开具发票,产品运输费用由运输公司与客户自行结算;2013年TDI销售开票按照到厂价格开具发票,产品运输费由我公司与运输公司进行结算,开具的运输费用发票计入销售费用所致。

TDI行业供需关系转暖。最近几年TDI产能扩张速度逐步放缓,去产能化和去库存化基本完成,2013年全球无重大产能投放,考虑到大型产能通过控制开工率或者因技术、装置不稳定等因素,再加上对欧盟TDI进行反倾销立案调查的影响,国内TDI 行业供需格局逐渐恢复平衡,未来TDI价格维稳。公司TDI产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,TDI业务给公司提供业绩高弹性。

尿素市场氛围依旧悲观。目前国内尿素市场行情整体情况仍然较为糟糕,市场需求有限,且对后市行情看空,国内氮储备肥启动迟缓,市场氛围依旧悲观,尿素市场价格将持续维持低迷状态。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.69元、0.80元和0.80元,按2013年10月25日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为18倍、16倍和16倍。下调至“中性”的投资评级。

风险提示:(1)原材料供应风险;(2)TDI市场波动风险;(3)尿素价格持续下滑风险。