要点:

1、产业链不断完善的化肥、新材料龙头

公司主营业务为尿素和聚氨酯原料 TDI,公司现有尿素产能 58万吨左右,拥有 TDI 产能装置三套,合计产能 15 万吨,同时公司还配备了尿素原料合成氨和 TDI 原料浓硝酸产能,产业链不断完善。公司尿素是以天然气为原料的气头尿素,由于天然气供应紧张,有停气导致停产的风险,但从近两年的情况看,虽然偶有停气现象发生,但持续时间较短,对公司影响较小;TDI 方面,下游聚氨酯应用领域不断得到拓展,而公司产能也在不断增加,未来增长可期。

2、TDI 规模不断扩大

2012年5 月,公司在建项目年产 10万吨TDI 项目的一期工程完工,新增 TDI 产能7 万吨,公司产能达到 15 万吨,增幅 87.5%,TDI 产能的增加为公司业绩增长打下了基础。预计年内公司剩余 3 万吨产能将完工,届时公司产能将达到 18万吨。TDI 是聚氨酯的主要原料之一,聚氨酯产品以其优异的性能,在家具、汽车、建筑等领域得到了广泛应用,近年来发展迅速,成为高分子材料中的一个重要门类,聚氨酯泡沫塑料、涂料、胶粘剂需求量逐年扩大,从而有效拉动了对 TDI 产品的需求。

3、增发项目为公司增长提供动力

公司近期发布公告称,拟通过公开发行股票的方式募集资金用于年产 5 万吨 TDI 技术改造、二硝基甲苯(DNT)技改、13.5 万吨/年硝酸和16 万吨/年离子膜烧碱四个项目的建设,其中年产 5 万吨TDI技术改造项目是在2009 年8 月建成投产的 5 万吨/年TDI 生产装置的基础上,将该套装置的产能扩建至8 万吨/年,届时公司总产能将达到 21 万吨。而其他三个项目将为 TDI 生产提供原料,是其配套项目,项目建成后有望进一步降低 TDI 生产成本,在收入增加的基础上毛利率有望提升。

4、盈利预测及估值

我们假设公司在建项目顺利进行,并按计划全部达产,且正常运转,预计 2012 -2014 年公司每股收益分别为 1.09 元、1. 30元和1.51元,对应的动态市盈率分别为 16 倍、13倍和11倍,相对于烟台万华等其他可比公司而言,公司目前估值相对较高,因此我们首次给予公司“持有”评级,待股价回调后我们再适时调高评级。

5、风险提示

原材料价格波动风险;在建项目不达预期风险。