化工行业盈利进入底部区域

我们认为 2012 年化工行业盈利进入底部，包括国内外宏观因素和自身产能过剩的综合影响。未来产能仍处于释放周期，但宏观外围最坏的时期已经过去。我们不看好行业整体的景气向上，但不过分悲观。

大宗商品：原油有向下势能，棉花存在变数

我们认为原油处于一个偏高的价位，未来存在向下调整的趋势。油价向下对化工短期业绩是大利空，但更应关注布局成本系统性下降后的影响。北美页岩气带来的能源和化工原料增量是确定和不易复制的，未来国内化工成本端竞争力下降是大趋势，但催生了丙烷脱氢和丁二烯等新投资机会。 国内棉花的相对高价和高库存是前所未见的，未来是一个值得关注的品种

行业判断：把握产能周期，寻找扩张放缓的子行业

我们从产能周期的角度分析，寻找实际扩张产能放缓的子行业，推荐磷矿石、民爆和 MDI 三个子行业。磷矿石行业的严格管制带来了产能扩张的平缓，矿-肥一体化导致流通磷矿石的稀缺；民爆行业供给端严格受限，需求随着宏观经济和投资增速企稳有望超预期；MDI行业限产保价的协同效应明显，供给端议价强势，需求企稳回暖趋势明显。 对于大多数周期品，我们认为处于大周期的底部是明确的，优先关注景气回暖可能性强的板块，以及跟踪可能的驱动力的迹象。

成长股：远看行业空间，近察业绩释放

我们认为明年成长股投资上，整个板块估值调整比较充分，未来业绩超预期个股投资把握大；另外多数公司进入了募投项目释放周期，业绩兑现能力强。自上而下的，我们推荐行业拥有较大空间的品种，如国瓷材料的MLCC和日科化学的PVC改性剂。

行业性机会：丙烷脱氢确定性较强

丙烷脱氢是非常规丙烯最有前途的路径，相关项目陆续在 13 年达产。行业的风险如原材料储运、价格波动和下游消化等已经被预期的比较充分。我们认为明年对丙烷脱氢的关注度将持续提升，推荐项目兑现早、弹性最大的东华能源。