投资要点：

2019H1 营收、净利增长稳健。2019 年上半年公司实现营业收入11.15 亿元，同比增长6.62%，归属于母公司股东的净利润2.21 亿元，同比增长37.98%，毛利率为39.22%，较上年同期增长0.84pct，净利率为19.82%，较上年同期增长4.5pct，销售费用、管理费用分别占比10.89%、11.12%，其中销售费用较上年同期下降1.26pct。19Q2 公司实现营业收入5.61 亿元，同比增长0.81%，归属于母公司股东的净利润1.27 亿元，同比增长57.15%。

实施精品出版战略，加快转方式、调结构。2019 年上半年，公司在新书出版品种同比压缩26%的情况下，实现出版码洋同比增长8.5%，综合重印再版率达到87.88%。报告期公司共有31 种图书斩获41 项省部级以上奖励，《中国江河流域自然与人文遗产影像档案.黄河记忆》《中国改革开放通史》《中国恐龙足迹化石图谱》等项目入选国家出版基金。公司各出版板块继续面向市场打造精品，“宫西达也”系列、“少年读”系列、“小豌豆”“小蜜瓜”系列、 “唤醒阅读力”系列、《燃烧吧！大脑》系列、《情商：一本给孩子的人生格局书》

等多个产品都呈现畅销态势；教育板块推出《考点清单》《新高考试卷》等上市场的新项目新产品，整体出版结构优化成果初现。我们认为公司优化选题、精简结构的出版战略将提高公司的盈利水平，强化公司品牌效应。

推动新布局产业发展，投资收益高速增长。在产业布局方面，2019H1 公司新媒体业务进一步拓展，《本色中国》VR 项目在全国多地建立合作代销渠道，该项目在虚拟现实领域的影响力继续提升。影视公司参投拍摄的电视剧《破冰行动》在多个平台热播，市场反响热烈。公司的BCMIX 品牌取得了腾讯全线IP 形象授权，开拓了新的合作领域。在投资方面，随着公司投资4000 万元美金继续参与喜马拉雅的E 轮融资，公司投资结构将进一步优化。

线下实体书店转型升级，线上合作关系持续推进。新华书店在扎实做好党和国家重要文件文献、重点主题出版物发行工作，强化“选书、荐书”团队建设的同时，积极推进实体卖场转型升级，以新型复合文化空间和形式多样、丰富多彩的文化活动与读者建立强关联，推动了全民阅读工程落地，扩大了一般图书销售。公司网络渠道销售业务收入同比增长22%，与当当、京东、天猫等主流电商渠道的合作发展稳健，社群营销效果显现，成为公司业绩快速增长的新支点

盈利预测与估值分析：我们认为，公司业务增长稳健，实施精品图书战略，优化出版图书的结构，拓宽公司业务产业布局，公司未来有望仍保持较高增速增长。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.56 元、0.60 元和0.69 元，参考可比公司，我们给予公司2019 年14 倍-16 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为7.84-8.96 元，维持优于大市评级。

风险提示：传统出版主营下行风险，新业务开展不及预期风险。