事件

公司近日公布2020 年半年报，公司实现营业收入7.60 亿元，同比下降18.97%；实现归母净利润、扣非归母净利润0.13、0.07 亿元，同比由亏转盈。其中公司二季度实现营收4.74 亿元，同比小幅下降7.8%，季度环比增长65.9%。上半年经营性现金流净额1.96 亿元，同比增长153.22%。

投资要点:

化工业务实现扭亏为盈，技改技措取得实效

报告期内，桐梓化工实现营业收入6.36 亿元，同比下降13.9%。原因是主要产品尿素、甲醇的价格较同期下降。化工业务毛利率22.25%，较同期增加16.28 个百分点。原因为公司在原材料煤炭价格下降阶段结合技改技措降低煤耗（每年可节约转运费用约1500 万元），带动成本下降，并进而使桐梓化工实现扭亏为盈。在产能方面，公司新建车用尿素项目（产能5 万吨/年）和10 万吨复合肥项目计划8 月份和今年底投产。同时公司完成了3 月份完成了年度大修，液氨和甲醇日产量实现同比增长。

公司期间费用率27.12%，较同期增加5.23 个百分点，来源于桐梓化工今年大修，增加管理费用支出所致。

剥离化工业务聚焦医药产业，相关业务仍在布局期公司于今年6 月再次公开挂牌转让桐梓化工100%股权，加速聚焦医药主线布局。在医药方向，公司发力糖尿病和特色民族药物，切入干细胞生物技术的研究、生物制品的生产，但目前公司在医药行业仍在布局期。

报告期内，公司医药业务收入1.16 亿元，同比下降38.66%，其中西药板块毛利率64.66%，较同期下降18.35 个百分点，主要原因为西药平均售价受集采和价格联动导致降幅较大。

盈利预测与投资建议：由于公司受疫情影响，我们略微下调原有全年业绩预期。预计2020 至2022 年公司实现归母净利润0.31、0.47和0.52 亿元（原值为0.59、0.66、0.74 亿元），分别实现EPS 为0.02、0.03、0.03 元，对应当前股价PE 分别为161 倍、107 倍和95 倍。

鉴于剥离化工业务事项仍存在不确定性，继续维持“观望”评级。

风险因素：重大资产出售中止或不及预期的风险、医药业务拓展缓慢的风险、增长点培育缓慢的风险。