报告关键要素:

赤天化之前主要从事化工品尿素和甲醇的生产、销售，2016 年公司收购主要从事糖尿病业务的医药企业圣济堂，至此公司形成“化工+医药健康”双主业平台，目前国内糖尿病人数超1 亿人，市场空间达500 多亿，随着国内患者数不断增加、诊断率和治疗率的不断提升，未来国内糖尿病市场仍具备较大潜力空间。圣济堂目前形成以二甲双胍肠溶片、格列美脲片为核心的糖尿病产品群，相关一致性评价工作正在顺利推进。与此同时，公司同时还在进行阿卡波糖等重磅糖尿病药物的研发布局，还在积极建设糖尿病医院及肿瘤医院项目，未来公司将发展成为以糖尿病慢病管理为核心的健康产业管理平台。

投资要点：

国内尿素市场有望迎来紧平衡

2011-2015 年是国际尿素产能大规模投放的高峰时间，全球尿素产能从1.82 亿吨增长至2.23 亿吨。目前全球尿素大规模产能投产时期已过，同时国内供给侧改革去产能仍在持续，目前国内尿素整体库存处于历史低位，相当一部分停车产能未来一段时期仍无法恢复，近期尿素价格已处于近两年相对高位，同时伴随下游稳定需求，国内尿素市场有望迎来供应紧平衡下状态。

深耕糖尿病治疗领域，分享糖尿病广袤市场空间我国是全球糖尿病人数最多的国家，2017 年糖尿病人数为1.14 亿。目前国内糖尿病药物市场空间近500 亿元，未来在诊断治疗率不断提升、新型治疗药物不断普及因素下，国内糖尿病市场仍有较大潜力增长空间。圣济堂深耕糖尿病药物研发生产，目前形成以二甲双胍肠溶片、格列美脲片为核心的糖尿病产品群，相关一致性评价工作正在顺利推进。

与此同时，公司还在进行阿卡波糖等产品研发布局及糖尿病医院建设项目，未来公司将发展成为以糖尿病慢病管理为核心的健康管理平台。

盈利预测与投资建议：预计2018 年、2019 年公司分别实现归母净利1.21 亿、1.66 亿，对应EPS 分别为0.07 元、0.096 元；对应当前股价PE 分别为81 倍、59 倍；继续推荐，维持“增持”评级。

风险因素：尿素价格下降风险、糖尿病药物市场竞争加剧的风险、一致性评价政策执行低于预期的风险