报告导读

公司发布2017 年三季度报告，报告期内公司实现营业收入10.84 亿元，同比下降56.25%；归属上市公司的净利润为-0.24 亿元，同比增长77.31%，扣非后归属上市公司的净利润为-0.79 亿元，同比增长63.29%。

投资要点

化工业务成本继续提升，拖累公司营收及利润增长公司全资子公司桐梓化工由于煤炭供应紧张，从2016 年12 月1 日起暂停生产，至2017 年3 月12 日才恢复生产，导致2017 年主导产品尿素和甲醇的产销量均同比减少。今年受环保检查，原油价格波动等因素影响，甲醇及尿素价格均有所增长，其中甲醇前三季度平均售价为2074.49 元/吨，同比上涨48.25%，尿素前三季度平均售价1496.72 元/吨，同比上涨15.53%。但报告期内受煤炭行业去产能改革的影响，公司煤炭前三季度平均采购价格同比上涨44.53%，导致成本涨幅抵消了销售价格的涨幅。

西药业务增长良好，中药业务受原材料价格上涨影响毛利率大幅下降公司西药业务增长较好，报告期内实现营业收入2.72 亿元，同比增长23.26%，毛利率为90.07%，同比增长3.73%。对公司业绩影响逐步增大。中药业务受报告期内原材料价格上涨影响，毛利率同比下降20.37%。原公司控股子公司康心药业股权转让后不再纳入合并报表范围，医药流通业务已经完全剥离。

增资桐梓化工，缓解资金压力

公司全资子公司桐梓化工由于近年主导产品尿素和甲醇的市场价格低迷，加上近一年原材料价格持续上涨，导致桐梓化工连续亏损，流动资金紧张。公司决定将桐梓化工所欠公司12 亿元转作投资，有助于优化其财务结构，提升其融资能力，缓解面临的经营资金压力，保证公司化工业务正常开展。未来随着行业景气度回升，公司化工业务有望逐步企稳。

盈利预测及估值

我们认为公司原有化工业务受行业景气度回升影响未来将逐步企稳，收购圣济堂开始进军医药行业，现有核心品种所处的糖尿病用药市场市场空间巨大，公司业绩将逐步改善。大股东与美国阿莱恩斯医疗服务公司合资建立肿瘤医院，未来培育成熟后有望纳入上市公司，助力公司转型医疗行业。我们预计2017-2019 年营业收入分别为13.65 亿、18.61 亿、23.53 亿，归母净利润分别为0.31 亿、0.84 亿、1.29 亿，每股收益0.02 元、0.05 元、0.07 元，给予“增持”评级。

风险提示

1. 尿素行业政策风险。

2. 尿素价格下降风险。

3. 储备品种研发失败风险。

4. 医保招标政策变化及降价风险。