点评：

金赤化工投产顺利，成为公司上半年业绩增长的主要贡献者。公司上半年实现营业收入 112,514.85 万元，同比增加了22.59%；实现利润总额 7,564.61 万元，同比增加 24.05%。公司上半年营收和利润增长除了因为上半年尿素行业走势强劲，尿素盈利能力增强外，另一重要因素是公司募投项目金赤化工顺利投产，导致公司尿素产量大幅增长。公司上半年累计生产尿素 31.98 万吨，与上年同期相比增加99.75%，其中：母公司生产尿素 12.70 万吨，与上年同期相比下降20.67%；金赤化工 2012 年 1 月份试生产以来，试车生产尿素 19.28万吨，占上半年尿素总产量的64.52%，成为公司上年业绩增长的主要动力源。

意欲转让天福化工，甩掉财务包袱，集中精力全力发展金赤化工。

在2006 年的高油价时代，二甲醚作为清洁燃料的代表，被认为汽油燃料的最佳替代者，市场上掀起了一波二甲醚建设热潮，2007 年二甲醚建设达到顶峰，导致后来整个行业处于严重过剩的状态。当时，公司为应对原材料天然气价格上涨及供应不足, 充分利用贵州当地煤资源丰富优势，公司募集资金投资26 亿元,建设年产30 万吨合成氨,15 万吨二甲醚煤化工项目，但自2010 年该项目试生产以来，由于种种生产装置不稳定以及其他方面的原因，导致该项目是生产处于断续状态，亏损比较严重。公司为了集中有效资源，全力支持金赤化工，决定转让天福化工。

桐梓槐子煤矿将大幅缓解公司未来天然气供应不足及涨价风险。

公司持股49%的联营企业贵州桐梓槐子矿业有限责任公司，矿井设计生产能力为 60 万吨/年，服务年限为 40 年。项目总投资为 44,000万元，截至 2012 年 6 月 30 日，该项目累计完成投资 4,075.52 万元，占计划投资总额的 9.26%，预计2014 年建成投产，开始为公司提供原料煤，届时将解决金赤化工的一部分原料问题，同时大大缓解公司天然气供应不足及涨价风险。

首次给与“强烈推荐”评级。不考虑公司未来转让掉天福化工股权，我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.15 元、0.21 元和0.27元，公司目前股价为3.98 元，对应PE 分别为26 倍、19 倍和15 倍。

考虑到未来如果公司转让掉天福化工股权后，将大大缓解财务压力，并集中精力发展金赤化工，公司的盈利能力将大幅提升，首次给与“强烈推荐”评级。

风险提示：天然气供应不足及涨价风险、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。