公司积极从气头尿素向煤化工转型。赤天化是我国最早引进的气头尿素装置之一，年产能70 万吨，由于供气紧张，近年产量维持在60 万吨左右。公司几年前积极向煤化工转型，先后引进了壳牌煤气化技术和德士古水煤浆气化两项技术，分别以天福化工（赤天化51%股权）和金赤化工为平台，建设两大煤化工基地。

公司竞争优势来自贵州区域内高尿素价格和低煤炭成本。由于区域供应少、运输不便，西南尿素价格高于全国平均，贵州尿素价格尤甚。赤天化尿素价格高于省外约150 元/吨。公司两大煤化工项目，天福化工原料煤成本仅约520元/吨，金赤化工原料煤价格仅约400 元/吨，低于同类企业约200 元/吨，成本优势明显。

两大煤化工项目逐步进入收获期。天福化工引进壳牌粉煤气化技术，建设30万吨合成氨、20 万吨甲醇、15 万吨二甲醚，合成氨直接管道输送给临近的瓮福集团，为交易双方节省运输费用。金赤化工引进水煤浆气化技术，建设30万吨合成氨、52 万吨尿素、30 万吨甲醇。天福化工建设已经完成，目前正在试车；金赤化工目前正在设备安装，预计年底建成，2011 年投产。两大煤化工项目逐步进入收获期。

首次评级增持。我们预计2010-2012 年增发摊薄后EPS 分别为0.42 元、0.65元、0.80 元，分别对应PE26 倍、17 倍、14 倍。随着天福化工和金赤化工2010年先后建成投产，赤天化2011 年将具备110 万吨氨醇生产能力，跻身为国内煤化工生力军；贵州较为低廉的煤炭价格将保障其具备良好成本优势。考虑其两大煤化工项目投产后的发展前景，我们首次评级为增持，给予2011 年20-23倍PE，未来6 个月目标价13-15 元。