事件：公司披露2024 年全年业绩：

24 全年：收入39.83 亿元/-13.0%，归母净利2.44 亿元/-19.7%，扣非归母净利2.15 亿元/+54.5%。

24Q4：收入11.80 亿元/-0.3%，归母净利0.72 亿元/+10.7%，扣非归母净利0.64 亿元/+104.4%。

收入拆分：化妆品收入Q4 回暖，同比+0.7%，Q4 颐莲增长超预期24 全年化妆品业务收入 24.75 亿元/+2.5%，Q4 单季收入7.67 亿元/+0.7%，核心品牌调整成效初显：

①瑷尔博士全年收入13.01 亿元/-3.5%仍在调整中，全年闪充水乳升级销售同比增长9%，益生菌面膜销售超5 亿元，益生菌水乳销售突破1.7 亿元；同时瑷尔博士线下店拓展提速，线下直营及加盟店数量突破 500家，24 全年颐莲、瑷尔博士线下渠道累计销售近3 亿元。

②颐莲24 全年收入 9.63 亿元/12.4%，Q4 单季收入3.05 亿同比+24%超预期，全年喷雾1.0 销售同比增长13%，喷雾2.0 销售同比增长35%，顺利完成迭代，嘭润霜销售同比增长 18%；据炼丹炉及蝉妈妈，颐莲25 开年以来延续高增，1-2 月天猫+抖音销售额同比增速82%持续超预期。

③其他品牌收入2.11 亿，珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华，双11 首场大促销售突破2000 万元。

24 全年药品收入5.12 亿/-1.4%，报告期内完成产销一体化搭建，建立起以学术和品牌为核心的营销体系。

24 全年原料及添加剂收入3.43 亿/-2.4%，报告期内滴眼液级玻璃酸钠顺利通过国内GMP 符合性检查，玻璃酸钠原料药获得出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案。

毛利率显著提升，盈利能力持续优化

24Q4 毛利率54.65%/+9.9pct 主系业务结构优化的逐步兑现，同时各业务毛利率有所提升，其中24Q4 化妆品毛利率63.1%/+0.9pct，药品毛利率57%/+7.1pct，原料毛利率27%/+3.9pct。

24Q4 销售、管理、研发费率各为37.3%（+7.0pct）、5.4%（-0.1pct）、5.34（+0.9pct）主因业务结构优化。

24Q4 归母净利率6.13%，同比+0.6pct 整体稳定。

投资建议：当前福瑞达业务持续升级调整深化，化妆品业务Q4 收入回暖初步印证产品矩阵迭代成效，颐莲首先跑出超预期增长表现，Q1 颐莲持续超预期高增；瑷尔博士持续调整关注迭代拐点，同时线下表现优异；同时福瑞达仍为集团最核心优质的资产之一，前期管理层的调整也体现了集团对福瑞达的重视程度，未来预计有望得到集团资源层面更大力度支持，预测2025-2026 年归母净利3.1/3.4 亿，对应PE24/22x，关注品牌全面调整升级后的收入盈利恢复弹性。

风险提示：化妆品领域行业竞争加剧的风险；药品业务受政策影响的风险；引用第三方数据可信度风险；依据数据信息滞后风险。