事件：福瑞达发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营收39.83 亿元（yoy-13.02%）；实现归母净利润2.44 亿元（yoy-19.73%）；扣非归母净利2.15 亿元（yoy+54.54%）。

颐莲稳健增长，瑷尔博士略有承压，多渠道布局化妆品业务。2024 年公司实现营收39.83 亿元，同比-13.02%，单24H2 来看，公司实现营收20.57 亿元，同比-2.29%。分品牌收入来看：1）颐莲，24 年全年/24H2 实现营收9.63/5.16亿元，同比+12.36%/+10.97%；24 年颐莲品牌喷雾2.0 销售同比增长35%，顺利完成迭代；嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售同比增长18%。2）瑷尔博士，24 年全年/24H2 实现营收13.01/6.56 亿元，同比-3.48%/-12.53%；24 年益生菌面膜销售超5 亿元；闪充品线全面升级，销售同比增长9%；珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华。根据公司公告，公司化妆品业务正在加快多渠道布局，积极拓展京东、拼多多等平台增量。

医药业务完成产销一体化，原料业务加速高端化转型与定制服务。1）医药业务：24 年全年/24H2 实现营收5.12/2.72 亿元，同比-1.41%/+18.78%；24年医药板块完成产销一体化搭建；制定营销策略，加快渠道拓展，通宣理肺胶囊产品实现同比增长37%；积极拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现多款药食同源功能性食品上市。2）原料及添加剂业务：24年全年/24H2 实现营收3.43/1.71 亿元，同比-2.43%/-5.52%；2024 年公司继续推进原料药注册认证等工作，积极调整销售战略与产品结构，加快向高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务，持续拓展品牌客户。

毛利率稳中有升，24 年扣非归母净利率同比+2.36pct 至5.39%。1）毛利率方面，2024 年，公司毛利率为52.68%，同比+6.19pct；分业务看，化妆品板块毛利率为62.57%，同比+0.44pct；医药板块毛利率为52.32%，同比-1.07pct，主要系医药行业政策变动的影响，药品整体收入毛利均有所下降；原料及衍生产品、添加剂板块，毛利率为35.92%，同比+3.62pct，主要系策略调整，收入与毛利率同时上升；2）费用率方面，24 年公司销售费用率为36.73%，同比+5.14pct；管理费用率为4.59%，同比+0.28pct；研发费用率为4.19%，同比+0.84pct；3）净利率方面，24 年公司归母净利率为6.11%，同比-0.52pct；扣非归母净利率为5.39%，同比+2.36pct。

投资建议：考虑到公司剥离地产业务后轻装上阵，化妆品、医药与原料业务多元发展，预计25-27 年公司归母利润分别为2.80 亿元、3.31 亿元、3.98 亿元，同比+15.1%/18.2%/20.2%，截至2025/03/25 公司市值对应25-27 年PE分别为28X/23X/19X，维持“推荐”评级。

风险提示：政策风险变动，产品研发不及预期，行业竞争加剧。