事件回顾

公司公布2024 年年报，报告期实现收入39.83 亿元，同比-13.0%，归母净利润2.44 亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润2.15 亿元，同比+54.5%；24Q4 实现收入11.80 亿元，同比-0.33%，归母净利润0.72 亿元，同比+10.72%，扣非归母净利润0.64 亿元，同比+104.37%；公司拟每10 股派现0.6 元（含税）。

事件点评

化妆品收入保持稳健增长，毛利率优化。公司24 年化妆品/物业及其他/医药/原料及衍生品、添加剂收入分别为24.8/6.1/5.1/3.4亿元， 分别同比+2.5%/-46.2%/-1.4%/-2.4% ， 毛利率分别为62.6%/20.0%/52.3%/35.9%，分别同比+0.4/+4.2/-1.1/+3.6pct；化妆品业务保持稳健增长，毛利率有所提升，物业及其他受地产剥离收入下降、毛利率提升，其他业务整体稳健。化妆品分品牌来看，颐莲/瑷尔博士24 年收入分别为9.6 亿元/13.0 亿元，同比分别+12.4%/-3.5%，颐莲喷雾、嘭润品线保持较快增长，瑷尔博士益生菌线受竞争等因素有所承压。

化妆品业绩微降、扣非净利润增长。从业绩拆分来看：1）公司持股比例82.4%子公司山东福瑞达生物股份有限公司（主要为化妆品板块）24 年实现净利润2.0 亿元（归母口径为1.7 亿元），同比-6.8%，受流量成本上升等因素净利率略有下降，整体可控；2）公司持股比例71.3%子公司鲁商生活服务有限公司（物业板块）24 年实现净利润0.35 亿元，23 年同期仅0.13 亿元，受地产业务调整大幅增加；3）24 年公司享有的博士伦投资收益为0.59 亿元，23 年同期为0.70亿元，有所下降；4）剩余为医药/原料等业务贡献业绩。整体来看，化妆品贡献公司主要业绩，24 年微降，扣非业绩保持快速增长（主要为地产业务剥离带来）。

盈利预测及投资建议：公司25 年将继续强化科技创新、营销创新、扩展新业态&场景&模式、系统提升品牌影响力，聚焦大健康业务打造；截止24 年，公司货币资金为29.5 亿元，现金充裕，为未来品牌投入、多业务发展等提供更多可能性。考虑到瑷尔博士短期调整，我们调整公司盈利预测，预计25 年-27 年公司归母净利润为2.9 亿元/3.3 亿元/3.7 亿元，对应PE 分别为26 倍、23 倍、21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度不及预期，竞争恶化，品牌调整不及预期。