逆境中寻找稳健的增长点。公司2024 年前三季度实现营业收入28.03 亿元，同比-17.45%；分业务，2024 年前三季度公司化妆品/医药/原料及添加剂业务收入为17.08/3.70/2.49 亿元，分别同比+3.25%/-7.42%/-1.96%。其中化妆品业务，颐莲/瑷尔博士实现收入6.58/9.09 亿元，分别同比+7.57%/+1.80%，颐莲的创新营销策略（如文创IP 联名、推出2.0 喷雾）成功促进了销售，瑷尔博士坚持高端路线，积极进行技术迭代与新品规划；医药业务尽管整体销售面临压力，但通过调整销售价格和优化渠道管理，第三季度业绩企稳回升；新上市的透明质酸相关产品和高端定制产品的开发为原料及添加剂业务的后续增长奠定了基础。

整体毛利率提升，但盈利能力略显下滑。公司通过产品创新、品牌效应和客户结构优化，有效提升了整体毛利率，2024 年前三季度，公司毛利率51.85%，同比+4.77%，化妆品/医药/原料及添加剂业务毛利率为62.32%/50.48%/39.39%，分别同比+0.24/-3.94/+3.38%pcts；然而，因市场营销投入的加大以提升品牌影响力，同时应对促销竞争压力，公司销售费率上升，销售/管理/研发费率为36.47%/4.25%/3.70%，分别同比+4.43/-0.38/+0.74pcts；整体来看，公司2024 年前三季度归母净利率同比下降0.90pcts 至6.11%。

持续优化产品线和渠道布局。化妆品方面，公司将继续优化产品线，尤其在面膜、乳液和洁面产品等核心品类中，推进技术迭代与升级，并加强品牌价值的塑造；销售渠道方面，公司积极拓展线下渠道和新零售店铺；医药方面，通过打造药食同源产品的供应链服务平台，丰富产品组合，满足日益增长的健康消费需求。公司通过不断探索新的增长点，提升品牌影响力。

投资建议：我们预计公司2024~2026 年EPS 为0.27/0.33/0.38 元，对应最新PE 分别为26.8/22.2/19.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；政策监管趋严。