事项：

公司2024 年3 季度实现营收8.77 亿元，同比-4.8%；实现归母净利润0.44 亿元，同比-7.8%，实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比-12.1%。公司24 年1-3季度实现营收28.03 亿元，同比-17.5%；1-3Q 实现归母净利润1.71 亿元，同比-28.1%；1-3Q 实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比+40.1%。

评论：

化妆品业务受竞争影响出现降速，毛利率同比提升，探索新原料、医疗器械增量。24 年Q1-3 化妆品板块营收17.08 亿元，同比+3.25%，化妆品毛利率62.32%，同比+0.24pct。其中颐莲1-3Q 实现营收6.58 亿元，同比+7.57%；瑷尔博士1-3Q 实现营收9.09 亿元，同比+1.8%。单三季度颐莲贡献营收2.11 亿元/yoy-4%，瑷尔博士贡献营收2.64 亿元/yoy-10.5%，单三季度公司化妆品毛利率64%。

公司积极探索新原料以及新产品管线，利用合成生物学制备的王浆酸完成化妆品新原料备案，并取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证，二类医疗器械产品注册证增至3 项。颐莲2.0 喷雾以及嘭润品线、软膜产品均有较好增长；瑷尔博士闪充水乳1-3Q 销售增长12%，益生菌销售面膜+5%。

医药板块销售止跌回暖，储备药食同源产品供应链。24 年1-3Q 实现医药板块营收3.7 亿元，同比-7.42%，毛利率50.48%（同比-3.9pct）。医药研发取得单剂量左氧氟沙星滴眼液（0.6ml）生产批件；调整销售价格，管控销售渠道，实现单3 季度医药收入1.29 亿元，同比增长18.96%。期内实现黄精原浆植物饮料、灵芝双参透明质酸钠等9 项药食同源功能性食品上市。

原料及添加剂板块营收小幅下滑，毛利率提升。24 年1-3Q 公司原料及添加剂板块营收2.49 亿元，同比-1.96%，毛利率39.39%（同比+3.38pct）。其中1-3Q食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12%。通过对透明质酸酶纯化工艺研究，推动透明质酸二糖的研发与产品上市；推动高端客户定制产品开发，完成水活5D 透明质酸钠产品、百颜露产品开发并上市。

销售费用率优化，加码研发：公司24 年1-3Q 销售费用率36.5%/同比+4.4pct，单3Q 销售费用率36.7%，同比-3.3pct，较去年同比有所优化；24 年1-3Q 管理费用率4.3%/同比-0.4pct，单3Q 管理费用率4.6%，同比-0.7pct；24 年1-3Q研发费用率3.7%/同比+0.7pct，单3Q 研发费用率4.3%，同比+0.5pct。

投资建议：考虑到公司在化妆品、药品、功能性食品层面具备研发与销售实力，但短期化妆品板块竞争加剧，我们下调公司24-26 年营收预测至40.0/44.3/48.8亿元（前值为48.7/56.7/66.0 亿元），归母净利润至2.14/2.96/3.32 亿元（前值为3.69/5.03/6.45 亿元），参考化妆品板块估值中枢，给予25 年归母净利润27XPE，目标市值80 亿元，目标价7.86 元，维持“推荐”评级。

风险提示：新产品推广销售不及预期，化妆品竞争激烈程度超预期等；