事件：公司近期公布2024 年三季报，24Q1-3 收入28.03 亿元/同比-17.45%，归母净利润1.71 亿元/同比-28.09%，扣非归母净利润1.51 亿元/同比+40.09%，主要受地产业务剥离影响。24Q3 收入8.77 亿元/同比-4.82%，归母净利润0.44 亿元/同比-7.76%，扣非归母净利润0.39 亿元/同比-12.15%。

化妆品短暂承压，新品表现较好，原料稳健，医药回暖。1）化妆品：

24Q3 收入同比-4.9%至5.22 亿元，毛利率同比+4.4pct 至64.48%，主要系产品结构升级和制造成本降低带动；分品牌来看，①瑷尔博士：24Q3 收入同比-10.5%至2.64 亿元（Q1/2 增速分别为+21%/-1%），品牌升级以及达人合作模式调整导致增速有所波动，预计调整后品牌恢复增长；新品表现依旧亮眼，其中24Q1-3 闪充水乳/益生菌面膜分别同比+12%/+5%；②颐莲：24Q3 收入同比-4.1%至2.11 亿元（Q1/2 增速分别为+15%/+1%），Q3 表现波动，迭代新品表现较好，其中24Q1-3 喷雾2.0/嘭润霜/软膜分别同比+21%/+54%/+22%。2）医药：Q3 收入同比+19.3%至1.3 亿元，毛利率同比-1.68pct 至47.43%，低基数叠加销售渠道调整，医药业务回暖；3）原料：收入同比-6.9%至0.77 亿元，毛利率+2.68pct 至39.66%，主要系高毛利医药级玻尿酸销售占比提升。

受去年同期地产业务剥离影响，表观财务数据仍有波动。去年10 月底完成第二批地产公司交接，故23Q3 仍有部分地产业务，对当期业绩产生一定影响。24Q3 毛利率同比-3.1pct 至51.81%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct 至36.71%/4.59%/4.35%/-0.70%，净利率同比-1.21pct 至6.08%。

盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，内部战略聚焦提效成果逐步兑现。当前外部行业竞争激烈叠加消费弱复苏，公司自身进行内部调整，收入业绩短暂承压。短期来看，瑷尔博士随着品牌升级、产品线梳理，大单品矩阵完备，未来关注新品线的成长；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，稳喷雾拓面霜持续优化产品结构；中长期来看，医美“珂谧”、洗护“即沐”等新品牌陆续推出，5+N 品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长。同时期待潜在的优化激励机制推出、资本外延的拓展和品牌出海战略推进，有望进一步激发公司的成长势能。考虑到当前宏观环境不确定性、消费呈现弱复苏以及化妆品行业竞争激烈，我们预计公司2024/25/26 年的归母净利润分别为2.71/3.46/4.09 亿元，对应当前PE 分别为26/20/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，新品牌表现不及预期等。