投资要点:

前三季度收入同比下滑，归母净利润同比-28%。2024Q1-Q3，公司实现营收28.03 亿元（同比-17.45%），收入同比下滑主因去年同期包含剥离前的地产业务收入所致，归母净利润1.71 亿元（同比-28.09%），扣非归母净利润1.51 亿元（同比+40.09%）。单Q3 来看，Q3 分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比-4.82%/-7.76%/-12.15%。

剥离地产业务后毛利率同比提升，销售费用率有所增加。2024Q1-Q3，公司毛利率同比+4.77pct 至51.85%，毛利率大幅增长主因去年同期包含了剥离前的低毛利地产业务所致；净利率同比-1.41 个pct 至7.48%。

费用方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为36.47%/4.25%/3.70%/-0.53%，同比分别+4.43/-0.38/+0.74/-1.72 个pct。

Q3 化妆品业务承压，医药销售止跌回稳。化妆品方面，24Q1-Q3，公司化妆品板块实现收入17.08 亿元（同比+3.25%），增速进一步放缓，毛利率同比+0.24pcts至62.32%。其中，颐莲收入6.58亿元（同比+7.57%），多品线同比双位数增长；瑷尔博士品牌收入9.09 亿元（同比+1.80%），闪充水乳升级；珂谧品牌继续拓展胶原蛋白与洗护赛道，即沐品牌洗发水产品获“中国好配方”年度洗发产品。医药方面，24Q1-Q3，公司医药板块实现收入3.70 亿元（同比-7.42%），毛利率-3.94pcts 至50.48%。

单Q3 来看，药品销售止跌回稳，Q3 医药销售收入同比+18.96%。原料及添加剂方面，公司积极推进新产品研发上市，24Q1-Q3，原料及添加剂板块实现收入2.49 亿元（同比-1.96%），毛利率同比+3.38pcts 至39.39%。其中，食品级/化妆品级透明质酸销量同比+12%，医药级原料业务销量持续攀升。

盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，在Q3 美妆行业竞争加剧的大背景下，化妆品业务短期承压，收入增速下探；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续恢复稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和　　业务调整的结束，Q3 销售收入止跌回稳。我们根据公司最新经营数据下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.28/0.31/0.35 元/股（调整前2024-2026 年EPS 分别为0.31/0.35/0.42 元/股），对应2024 年10 月29 日股价的PE 分别为25/22/18 倍，维持“增持”评级。

风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。