3Q24 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入28.03 亿元，同比-17.5%；归母净利润1.71亿元，同比-28.1%；扣非净利润1.51 亿元，同比+40.1%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比分别-30.0%/-13.9%/-4.8%，归母净利润同比分别-54.4%/+11.7%/-7.8%，扣非净利润同比分别+242.5%/+24.6%/-12.1%。

Q3 业绩低于我们预期，主因行业淡季叠加竞争加剧之下，化妆品及原料业务增长有所放缓。

发展趋势

1、Q3 化妆品收入承压，医药业务收入同比止跌回升。Q3 公司收入8.77亿元，同比-4.8%，分业务看，据我们测算：①化妆品：Q3 收入5.2 亿元，同比-4.9%，其中颐莲收入2.1 亿元，同比-4%，喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0 喷雾销售额同增21%，嘭润霜销售额同增54%，软膜品线上新颈膜新品，软膜销售额同增22%；瑷尔博士收入2.6 亿元，同比-11%，闪充水乳、益生菌面膜销售额分别同增12%/5%；同时拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音上新控油蓬松洗发水。②医药：Q3 收入1.3 亿元，同比+19%，实现止跌回稳；③原料：Q3 收入0.8 亿元，同比-7%，完成高端客户定制的水活5D透明质酸钠产品、百颜露产品开发并上市销售。

2、业务结构变化导致Q3 毛利率同比下降，叠加销售费率收窄，扣非净利率同比基本持平。Q3 毛利率同比-3.1ppt 至51.8%，主因高毛利的化妆品收入占比下降，叠加医药业务毛利率同比下降；费用端，Q3 销售费率同比-3.3ppt 至36.7%，营销效率提升；管理、研发、财务费率同比分别-0.7ppt/+0.5ppt/+1.8ppt 至4.6%/4.3%/-0.7%。最终Q3 净利率/扣非净利率同比分别-0.2ppt/-0.4ppt 至5.0%/4.5%。

3、化妆品产品系列持续丰富，品牌矩阵逐步完善，看好公司中长期发展前景。展望后续：①化妆品：双11 良好表现奠定Q4 业绩基础，据公司官方公众号，双11 第一阶段颐莲电商同增37%，瑷尔博士天猫尾款首日成交额过亿，益生菌面膜、洁颜蜜等单品荣登类目TOP 榜，珂谧明星单品GMV突破3000 万，跻身抖音护肤直播榜TOP3，伊帕尔汗、诠润、UMT 等品牌稳健增长；②医药：开展医药电商业务，实现线上线下全渠道覆盖；③原料：布局多元化原料产品，快速引入新品种，完善产品矩阵。我们看好公司中长期发展前景。

盈利预测与估值

考虑到行业竞争加剧，下调24-25 年净利润预测18%/18%至2.5/3.2 亿元，当前股价对应24-25 年30/24xP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及公司全产业链布局带来的中长期成长空间，下调目标价5%至9.0 元，对应24-25 年37/29x P/E，有22.5%的上行空间。

风险

市场竞争加剧；原料产能供给过剩；新品培育及品类拓展不及预期。