事件回顾

公司公布2024 三季报，24Q1-Q3 公司实现营收28.0 亿元，同比-17.45%；归母净利润1.71 亿元，同比-28.06%；24Q2 公司实现营收8.8 亿元，同比-4.82%；归母净利润0.44 亿元，同比-7.76%。

事件点评

Q3 化妆品原料增长承压，医药恢复双位数增长。分业务来看，化妆品板块24Q1-Q3 实现营业收入17.1 亿元，同比+3.3%；其中颐莲品牌收入6.6 亿元，同比+7.6%；瑷尔博士品牌收入9.1 亿元，同比+1.8%；24Q3 化妆品板块/颐莲/瑷尔博士增速分别为-4.7%/-3.2%/-9.6%，受行业景气度回落等因素冲击化妆品Q3 增长承压。医药板块24Q1-Q3 实现营业收入3.7 亿元，同比减少7.4%，24Q3 该板块收入同增19.0%，获得恢复。原料及衍生产品、添加剂板块24Q1-Q3 实现营业收入2.5 亿元，同比-2.0%，其中24Q3 同降3.8%，原料景气度有所回落。

结构变化带动毛利率提升，归母净利率微降。24Q1-Q3 公司毛利率为51.9%，同比+4.8pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.3%/50.5%/39.4%，分别同比+0.2pct/-4.0pct/+3.4pct，结构变化提升整体毛利率。24Q1-Q3 公司销售费用率为36.5%，同比+4.4pct，管理费用率为4.3%，同比-0.4pct，研发费用率为3.7%，同比+0.7pct，主要与业务结构变化有关。此外，公司24Q1-Q3 投资净收益为0.5 亿元，去年同期为1.8 亿元，主要系剥离地产带来变化。综合24Q1-Q3 公司归母净利率为6.1%，同比-0.9pct。

盈利预测及投资建议：公司前三季度化妆品业务受消费景气度等因素低速增长，我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为2.9 亿元/3.6 亿元/4.3 亿元，对应PE 为26 倍/21 倍/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。