事件：公司发布24 年半年报。24H1 营收19.25 亿，yoy-22.15%；归母净利1.27 亿元，yoy-33.18%，扣非归母净利1.12 亿，yoy+77.19%，剔除地产业务影响后，24H1 营收同增1.48%，归母净利同增2.87%，其中山东福瑞达归母净利润0.9 亿元，同增13.72%。24Q2 公司实现营收10.35 亿，yoy-13.85%，归母净利0.68 亿，yoy+11.66%，扣非归母净利0.6 亿，yoy+24.63%。

财报重点：

化妆品：持续强化品牌势能，积极拓展新赛道化妆品24H1 营收11.86 亿元，同比增长7.24%，毛利率61.37%，同减1.66pct。

分品牌看，颐莲营收4.47 亿元，同增14.17%；瑷尔博士营收6.45 亿元，同增7.82%，加强自播，抖音自播销售同比增长22%，发力线下闪充品线2.0 入驻屈臣氏。24Q2 颐莲营收2.47 亿元，同增11.76%；瑷尔博士营收3.51 亿元，同减1.13%。

新赛道布局，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。同时积极拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。

医药&原料及添加剂分别实现营收2.4/1.72 亿元，yoy-17.28%/+0.72%。

下半年规划：①研发端：持续打造独家专利成分，深化品牌科技+制剂技术双通路创新，升级产品包装，推进高端化布局。②销售端：颐莲持续大单品策略，强化精细化运营，并组建专业团队开展视频号及私域渠道运营。

瑷尔博士持续加强渠道建设，天猫渠道强化心智渗透以拓新为主，达播渠道进一步调整货品组合及合作模式，自播渠道围绕熬夜场景进行内容策划，优化产品结构占比。

投资建议：①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局；②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线；③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者。考虑公司上半年业绩承压，下调营收和利润预测，预计24-26年营收41.8/50.2/58.5 亿元（原为46.0/53.5/64.3 亿元），预计24-26 年归母净利润3.2/4.0/5.0 亿元（原为3.7/4.7/5.5 亿元），对应19/15/13xPE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险