事件：公司发布24H1 业绩，实现营收 19.25 亿元/yoy-22.15%，实现归母净利润1.27 亿元/yoy-33.18%，扣非归母净利润1.12 亿元/yoy+77.19%。

24Q1/24Q2 分别实现营收8.91/10.35 亿元，分别同比-29.99%/-13.85%，归母净利润0.59/0.68 亿元，分别同比-54.35%/+11.66%，扣非归母净利润0.52/0.60 亿元，同比+242.48%/+24.63%。24H1 公司拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税），现金分红总额0.51 亿元，占24H1 归母净利润的40%。

点评：

分业务看：（1）化妆品板块：24H1 实现收入11.86 亿元/yoy+7.24%，毛利率61.37%/yoy-1.66pct。其中颐莲实现收入4.47 亿元/yoy+14.17%，瑷尔博士实现收入6.45 亿元/yoy+7.82%。公司积极拓展销售渠道，做强私域流量、直播渠道和线下门店，化妆品线上/其他渠道分别收入9.94/1.92 亿元，同比+2.71%/38.96%，毛利率分别为64.41%/45.69%，同比分别+0.57/-11.77pct ； 经销/ 自营渠道分别收入3.04/8.81 亿元， 同比分别+5.08%/+8.01%，毛利率分别为45.59%/66.82%，同比分别-8.55/+0.63pct；线上抖音自播销售同比增长22%，线下渠道瑷尔博士闪充品线2.0 入驻屈臣氏。公司积极布局新赛道、新产品。2023 年推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，化妆品板块步入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，24H1珂谧品牌入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上平台，上新医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新品。24H1 拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水。

（2）医药板块：24H1 实现营收2.40 亿元/yoy-17.28%，毛利率52.13%/yoy-4.15pct，主要受医药行业政策变动影响，药品整体收入毛利有所下降，公司进行药品板块营销结构调整、优化销售渠道，部分中药品种已实现收入增长。

在新产品开发及新业务拓展方面，创新研发灵芝双参饮等多款药食同源大健康食品。

（3）原料及衍生产品、添加剂板块：24H1 实现营收1.72 亿元/yoy+0.72%，毛利率39.27%/yoy+3.73pct，主要因为公司调整销售策略，促进毛利率上升。内销方面实现收入0.9 亿元，同比-22%，毛利率37%，同比-0.12pct，添加剂产品生产端大量扩展，终端需求疲软，影响内销收入。海外方面公司聚焦优质客户，实现出口收入0.81 亿元，同比+48.71%，毛利率41.79%，同比+9.6pct。按渠道来看，经销/自营渠道分别实现收入0.97/0.74 亿元，同比+15.59%/-13.79%，毛利率43.84%/33.29%，同比+5.46/+0.53pct。

（4）物业管理及其他板块：24H1 实现营业收入3.08 亿元/yoy -59.31%，毛利率19.73%/yoy+3.46pct，主要由于去年同期业绩包括了地产业务剥离前收入影响所致。

盈利能力：24H1 毛利率/期间费用率/归母净利率分别为51.87%/43.42%/6.61%，同比+7.70/+4.79/-1.09pct，主要系去年同期剥离地产业务影响所致；费用方面，销售/管理/研发/财务费用率36.36%/4.10%/3.41%/-0.45%，同比+7.31/-0.30/+0.79/-3.01pct。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为41.32/49.64/57.75 亿元，同比-9.8%/+20.1%/+16.3%，归母净利润分别为3.25/4.08/4.96 亿元，同增7.3%/25.3%/21.7%，对应9 月2 日收盘价PE 分别为20/15/13X。

风险因素：新赛道布局进展不及预期，渠道竞争加剧，上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软等。