事件：公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营收19.25 亿元，同比-22.2%，实现归母净利润1.27 亿元，同比-33.2%，实现扣非净利润1.12 亿元，同比+77.2%。单Q2 来看，2024Q2 公司实现营收10.35 亿元，同比-13.9%，实现归母净利润0.68 亿元，同比+11.7%，实现扣非净利润0.60 亿元，同比+24.6%。

盈利分析：剔除地产业务影响业绩稳健增长。2024H1 毛利率51.87%，同比+7.7pct，净利率8.11%，同比-1.4pct。费用端来看，2024H1 销售/管理/研发费用率分别为36.36%/4.10%/3.41%，同比+7.3/-0.3/+0.8pct。整体来看，主要系去年同期包含地产业务剥离前影响所致,剔除地产业务影响后，营业收入同比+1.5%，归母净利润同比+2.9%。

经营更新：化妆品稳健增长，医药&原料持续调整。化妆品/医药/原料及衍生产品、添加剂分别实现营收11.9 /2.4 /1.7 亿元，同比+ 7.2%/-17.3%/+0.7%。

1、化妆品：瑷尔博士/颐莲品牌实现营收6.5 /4.5 亿元，同比+7.8%/+14.2%。

1）颐莲：通过全渠道协同融合稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。2）瑷尔博士：全面升级闪充、益生菌系列两大品线，扩充摇醒、清肌控油系列品类，同时调整直播投放策略，加大抖音自播力度，并发力线下渠道，闪充品线2.0 入驻屈臣氏。3）珂谧：聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新医用重组III型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。4）新赛道布局：公司拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水。

2、医药：推进医药改革转型，渠道上推进医药电商的营销思路，产品上加大处方药的院外市场推广力度和中药滋补类产品资源投入，探索线上线下融合的销售模式，继续拓展健康产品、中药提取物和外加工业务。

3、原料及衍生产品、添加剂：原料方面推进食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品，透明质酸原料上半年毛利率+9.1pct。添加剂方面，继续巩固纳他霉素市场占有量，上半年纳他霉素销售收入同比增长9.5%。

投资建议：公司聚焦美妆医药为主的大健康板块，多板块发力有望实现长期稳健增长& 盈利水平提升, 我们预计公司2024-2026 年营业收入41.75/48.79/52.95 亿元，归母净利润 3.20/3.57/4.26 亿元。对应PE 分别为19/17/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品市场推广不及预期；医美业务推进不及预期；行业监管风险。