业绩简评

公司 8月 23 日公告 1H24 营收 19.25 亿元、同比-22%，归母净利润 1.27 亿元、同比-33%，扣非净利润 1.12 亿元、同比+77.2%；剔除地产业务影响后，营收/归母净利润同比+1.5%/+2.9%；山东福瑞达生物归母净利润 0.9 亿元、同增13.7%。单季度看，2024 营收/归母净利润/扣非净利润10.35/0.68/0.6亿元、同比-14%/+11.7%/+24.6%，利润增速高于收入主要系加强费用管控力度提高费效比。

经营分析

化妆品：消费大环境疲软下 Q2 增速放缓、表现不及预期，颐莲同比平稳增长，瓊尔博士微降，1024/2024化妆品业务营收5.44/6.42亿元、同比+15/+1%，1H24毛利率61.37%、同比-1.66PCT、主要系线下分销加大促销+低毛利率爆款产品销售占比提升。

璞尔博士：1024/2024营收2.94/3.51亿元、yoy+21%/-1%，产品线进一步完善，全面升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列；渠道端发力抖音自播&线下梁道，闪充品线 2.0 入驻屈臣氏，1H24 抖音自播同增 22%。

颐莲：1024/2024 营收2/2.47 亿元、yoy+17%/+12%，产品端，持续聚焦高保湿心智，强化颐莲喷雾、嘭润、软膜等品线的精细化运营。

其他品牌：1024/2024营收0.5/0.44万元、同比-15%/-22%、持续承压，预计系资源聚焦颐莲和瑷尔博士两大主营品牌所致，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”。

医药板块受医药行业政策变动影响仍有永压，1H24 营收 2.4亿元、同比-17%。原料及衍生产品、添加剂表现平稳，1H24营收1.72亿元、同比+0.72%，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品；海外聚焦优质客户、出口收入同增48.7%，供过于需、内销收入同比-22%盈利预测、估值与评级

公司化妆品“5+N”品牌战略升级，组织结构&内部治理、激励持续优化。考虑 Q2 医药业务继续承压，化妆品收入增速放缓，下调盈 利预测。预计 24-26 年归母净利润为3.34/3.96/4.54 亿元，同比+10%/+19%/+15%，对应 24-26 年PE分别为 19/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期