事件：

公司发布2014年年报，全年实现收入12.54亿元，同比下降3.87%。实现归母净利润3052万元，同比下降8.97%。实现每股收益0.065元，同比下降19.98%。报告期内，公司经营性净现金流同比大幅增长，达到8954万元。

点评：

营收同比小幅下滑，四季度业绩靓丽。一方面受行业GSP认证，公司GSP认证及GMP改造影响，同时公司调整产品结构，压缩低盈利产品销量，使得全年实现收入12.54亿元，同比下降3.87%。实现归母净利润3052万元，同比下降8.97%。分季度来看，四季度业绩表现靓丽，单季度实现收入3.82亿，占全年总收入的30%，实现净利润2082万元，同比增长30.37%，贡献了全年净利润的65%。

中药饮片是公司利润主要来源，固体制剂营收保持高增长。报告期内，公司医药流通实现收入4.6亿同比下降2.09%，中药饮片实现收入4.29亿元，同比持平。中药饮片主要业务主要由子公司桐君堂药业生产，报告期内净利润为3450万元，是公司主要利润来源。其他产品方面，中药口服液实现收入3.15亿元，同比下降13.07%。体化学制剂实现收入2600万元，同比大幅增长27.72%，成为营收增长最快的业务。

盈利能力保持稳定，净现金流大幅改善。2014年，销售毛利率小幅提升0.5个百分点，期间费用率小幅增加0.5个百分点，销售净利率保持稳定。公司经营性净现金流同比大幅增长，达到8954万元，表现优异。

盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.19、0.25和0.30元，对应PE为69、54和45倍。公司内生盈利能力有大幅的提升，同时外延性并购有望持续，维持买入评级。