投资建议

行业策略：2018 年航空及集运市场具有进攻性机会，民航供给侧及集运市场前期订单低谷为行业供需改善奠定基础。铁路关注混改新动态，快递维持高增长，行业整合持续，关注短期阶段性投资机会。机场及公路高业绩具有确定性、健康现金流彰显高防御属性。

推荐组合：航空供需改善确定性强，推荐：中国国航、南方航空、春秋航空；机场业绩增速稳定，防御性强，推荐：上海机场、白云机场；铁路关注广深铁路、铁龙物流及大秦铁路；公路推荐深高速及粤高速；快递重视韵达股份及顺丰控股；集运关注中远海控。

行业观点

航空：供给改善持续，细分市场存在差异。航空需求无忧，高铁分流影响有限，且呈下降趋势。民航局新政实行，供给收缩将持续。根据冬春航季时刻表测算，国内一线市场航空供给增速仅为3.4%，供需缺口或将扩大；二三线市场供给增速依然较快；国际航线供需继续边际改善，供给增速下降1.5pct。供需关系改善的细分市场，提升票价确定性更高。航空公司收益水平上涨2.0%~2.5%即可覆盖燃油上涨10%的成本增加，并充分享受行业景气度提升带来的业绩增长。

机场：枢纽机场强者愈强，提升准点率利好长期发展。一线机场准点率改善短期内是民航局的工作重点，流量增速仅为2.2%，回暖需要等待。枢纽机场凭借更高的国际线比例，商业租赁是弥补航空收入增速下滑的重要看点。目前我国商业租赁收入依然由旅客量和商业面积推动，相比国际成熟机场仍有差距，不过长期稳健腹地流量以及经济发展，将支撑未来巨大发展潜力。2018 年板块内生增长预计将回落至10%~15%的稳健水平，凭借业绩高确定性和健康的现金流，防御性属性再次显现。

铁路： 货运维持高位，改革贯穿始终。受益于大宗商品运输回暖铁路货运自2016 年下半年开始复苏。煤炭等上游原材料的运输需求旺盛，占比达到64%，是铁路货运量维持高位的重要驱动因素。受公路治超和环保污染治理利好，预计明年铁路货运运量依旧维持高位，不过由于2017 年基数较高，2018 年铁路货运运量增速或将下滑。改革是2018 年铁路板块贯穿全年的主线，客运调价、土地综合开发、混改是铁改最需关注的方向。

快递物流：行业走向规范化，“质”“量”双升值得期待。受益于网购高增长及逆向物流持续成熟，预计未来2-3 年快递业务量依旧持续20%-30%的高速增长；并且综合物流具备4 万亿市场空间，下一轮快递需求爆发值得期待。现快递行业正在逐步走向规范化，在成本上升、资本开支加剧的情况下，短期内行业将从价格战转向重视质量及服务，行业集中度或出现回升。重视成本控制优秀及具有服务优势的快递企业。

海运：把握集运中期复苏机会，2018 供需持续改善。从整体来看，全球集装箱航运市场的供给增幅呈现下滑态势，需求增速不断好转，市场的整体供给结构不断得到改善。供给端上，短期大船化促小船加速拆解，行业内部整合不断加深，低迷环境造成的挤出效应使得供给端运力增幅放缓，新增订单明显下降为集运中期复苏奠定基础；需求端来看，短期需求出现回暖迹象，美国税改或利好全球贸易，另贸易结构变化也将促使集运需求回升。

风险提示

宏观经济下滑。将对于航空、航运、铁路客运和货运需求带来明显削弱，并且抑制各板块运价提升，对公司业绩将产生利空影响。

民航局新政以及铁改等政策实施不达预期。相关标的推荐逻辑或将被打破。

极端事件发生。快递出现连锁反应，负面事件持续发酵；油价持续攀升，拖累业绩增长；集运进入大船交付高峰，拆船速度不及预期等。