公司公布2017 年中报。1H2017 实现营业收入285.26 亿元（+50.17%），实现归属于母公司股东净利润11.47 亿元（扣非后9.88 亿元），每股收益0.0683 元（扣非后0.0588 元）。

经营数据摘要。1H2017 公司实现总周转量58.23 亿吨公里，同比增长48.28%；实现旅客运输量3420.91 万人，同比增长53.29%；货邮运输量达22.41 万吨，同比增长11.62%。飞行班次达25.95 万班次，同比增长69.70%；飞行小时达59.05 万小时，同比增长60.21%。

完成天津航空股权收购。海航控股今年1 月完成对天津航空的股权收购，后者及其控股的北部湾航空同时入表。天津航空注册资本81.92 亿元，公司所有权益比例为87.28%，2017 上半年营业收入51.48 亿元，净利润2.44亿元；广西北部湾航空注册资本30 亿元，公司所有权益比例为70%，2017上半年营业收入8.67 亿元，净利润0.38 亿元。

国际化进程全面加速。海航控股继续发力国际航线，本期新开重庆=洛杉矶、成都=洛杉矶、重庆=莫斯科、天津=莫斯科和昆明=莫斯科等5 条洲际航线。上半年国际航线可用座公里增长99.43%，几乎较去年同期翻了一番，是运力整体增速的两倍。旗下祥鹏航空开通昆明往返莫斯科航线，成为国内首家开通远程洲际航线的低成本航空公司。

油价汇兑敏感性。中报披露，2017 年上半年，公司航油成本占比营业成本28.40%，航油价格每增加或降低5%，则将增加或减少营业成本3.49 亿元；截至2017 年6 月30 日，就各类美元金融资产和美元金融负债而言，如果人民币对美元升值或贬值5%，则将增加或减少税前利润约15.37 亿元。

投资建议：作为内地首家七次蝉联SKYTRAX 五星航空的航企，近年来，海航不断加快实施国际化战略，效果显著。我们预计公司2017-18 年EPS分别为0.20 元和0.24 元。给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价3.95 元。

风险提示：油价大幅回升，人民币加速贬值，需求低于预期等