投资要点

为什么“历史最高客座率,但票价同比依然为负”？从16Q4 到17Q1,航空行业面临着一个“客座率同比大幅提升历史最高,但票价依然同比为负”的罕见情况。而我们试图通过航空结构性的框架来解释这个现象。

需求结构:因私消费长期向好,商务需求复苏带来有利支撑。价格催化下因私需求的爆发是15-16 年航空需求增长加速的重要原因,而近期航空需求出现超预期增长的原因则主要来自于商务需求。2016 年4 季度以来PPI的带动了与商务消费、高端旅客联系密切联系的航线需求增长迅猛,总体看来,商务需求是今年航空需求的重要支撑。

供给结构:二三机场仍有时刻空间。一线城市及重点省会城市的机场吞吐量都已经达到了较大的规模,受到机场容量和空域资源的制约,增长压力较大,而其他二三线城市的机场容量仍有较大提升空间。与此同时13 年至16 年共新设地方航空公司13 家,三大航占全民航份额经历了显著的下降,2016 年4 季度三大航国内份额已经下降到60%以下,这些地方航空公司在二三线基地机场投放运力动机更加强烈。

航线结构:运力回流国内明显,二三线占比提升,旺季行业票价有望抬升。在国际航线连续两年需求高增长后,受汇率等负面因素影响,国际需求增长将出现回落。从16 年Q4 以来,航空公司纷纷减投国际航线,增量运力撤回国内二三线航线。由于二三线航线占比提升,这些航线呈现高客座率和低票价特征,因而结构性原因才是出现“历史最高客座率,但票价同比依然为负”的根源。非一线航线票价季节性波动更强,旺季与一线票价差距将显著减少,因而我们判断未来平均票价的上涨动力将是非一线航线价格的持续抬升。预计旺季将迎来二三线因私需求转好,行业总体供需有望得到改善,平均票价有望在二三季度持续抬升甚至转正。

投资策略:基本面好转叠加混改预期,航空二季度有望迎来修复性行情。三大航股份公司层面混改均已“名花有主”,国航与国泰,东航与达美、携程,南航与美航。由于三大航客运层面市场化程度较高,经营业绩优异,引入战投是锦上添花。在央企混改大潮以及国内民营快递物流公司借助资本市场逐渐发展壮大的背景下,预期航空货运混改落地的条件已经成熟。年初,东航物流从上市公司剥离到东航集团预期是混改的重要一步。我们判断货运混改有望激发制度红利,打开市场化空间,实质性改变目前经营困难的局面。借政策东风,预计国航、东航、南航货运混改有望加速。航空运输板块在16Q4、17Q1 经营利润大幅下滑以及机场提价等利空释放后,随着票价的企稳以及对旺季预期的增强,业绩预期在二季度有望持续修复。在行业结构性分化加速的背景下,推荐行业龙头卡位优势明显、受益商旅需求回升的中国国航;关注加快抢占核心枢纽、旺季业绩高弹性的南方航空;关注机队引进较快、受益旺季因私出行的东方航空;关注票价持续抬升、受益消费升级的春秋航空、吉祥航空、海南航空。

风险提示:经济下滑、空难、社会动荡等不确定性事件