主要观点

1.公司公告2016 年年报，归属净利增长4.5%

财务数据：报告期内，实现收入406.78 亿元，同比增长15.48%，归属净利31.38 亿元，同比增长4.51%，EPS0.21 元，同比下跌14.63%。

分红情况：公司拟每10 股派0.514 元，分红比例30%，对应股息率1.5%经营数据：公司ASK 同比增速25.7%，其中国内19.73%，国际57.4%；RPK 增速25.2%，其中国内20.2%，国际55.1%。

整体需求增速略低于供给0.5 个百分点，其中国内需求高0.5 个百分点，国际低1.7 个百分点。客座率87.83%，同比下降0.36 个百分点，其中国内90%，国际80%。

其他：公司补贴收入8.65 亿元，同比增长14%，占公司利润总额的21%（利润总额40.62 亿元）。

2.油价及汇率因素导致四季度单季亏损

分季度看，2016 年Q1-Q4 公司分别实现归属净利14.41、2.32、17.3 及-2.65 亿元，同比增速分别为56%、-66%、95%及-152%，收入端增速分别为10.5%、18.9%、18.1%、14.7%。

单季度亏损原因主要为油价高企及人民币快速贬值：

a） Q4 人民币贬值3.88%，预计汇兑损失7.54 亿元，2015 年Q4 贬值2.08%。

b） 布伦特油价同比上涨14%，预计同比增加成本11 亿元左右。

3.发力国际航线，布局国际网络

1）持续推进枢纽型国际化网络战略：2016 年，公司新开42 条国际航线，运营国际航线数量翻番。其中，新开北京=特拉维夫为中方航空公司首次开通以色列航线，北京=曼彻斯特航线是中英两国间首条飞往伦敦以外城市的航线，新增深圳作为远程国际通航城市

2）海外投资，布局网络。公司投资1.17 亿元持有葡萄牙航空9.94%股权，投资32.66 亿元持有Azul 航空27.22%股权（Azul 为巴西廉价航空，同时是巴西国内第三大航空公司，海航将成为其单一最大股东），海外投资有助于开拓南美、非洲及欧洲航线网络布局。

3）从经营数据上看，国际航线运力大幅增长。

2016 年，公司国际航线运力投放增速57%，运力占比21%。2017 年1-2月海南航空RPK 同比增长46.6%，其中国内38.5%、国际99.4%；ASK同比增长49.3%，其中国内38.9%、国际109.7%。客座率87.5%。（数据统计口径合并了天津航空与北部湾航空）国际航线运力接近翻倍增长。

4.汇率影响减弱，油价影响需要关注

a）汇率影响减弱：2016 年人民币对美元贬值6.83%，公司汇兑损失21.42亿元，较2015 年增加2.7 亿元。

以2016 年12 月31 日美元资产负债情况，人民币波动1%，影响税前利润2.23 亿元。随着航空公司降低美元负债比例，同时我们分析认为2017年人民币贬值幅度将低于2015 及16 年（目前为升值）。2017 年汇兑损失将大幅减少。

b）油价波动影响利润。以2016 年航油成本情况，航油价格波动10%，影响营业成本7.84 亿元。

5、盈利预测及估值：

预计2017-2019 年分别实现归属净利39.01、42.1 及46.3 亿元，对应EPS分别为0.23、0.25 及0.28 元，对应PE14.7、13.6 及12.4 倍。当前PB仅1.02 倍，具备安全边际，我们看好2017 年行业供需结构，尤其看好暑运旺季，给予“推荐”评级。

催化剂：

a）解决同业竞争承诺：依据国家及相关地区法律法规的规定及行业主管部门的批复同意，

大新华航空所有航空业务适时注入海南航空（2017 年8 月到期），西部航空、首都航空公司股权注入海南航空（2017 年7 月到期）。

b）海南国际旅游岛的区位优势。公司在海南区域航空市场中占有明显竞争优势。海南国际旅游岛的建设、三沙市建设与发展以及不断放宽的离岛免税制度对海南岛旅游经济以及或对海南航空运输业的发展带来机遇。

风险点：油价大幅上涨、人民币大幅下跌。