投资要点：

事件：海南航空公布2016 年年报。公司实现营业收入406.78 亿元，同比增长15.48%；营业成本313.61 亿元，同比增加21.76%；归母净利润31.38亿元，同比增长4.51%；公司拟每10 股派现金红利0.514 元（含税）。

经营分析：国内线增速较快，国际线高歌猛进。2016 年，海南航空整体、国内和国际RPK 累计同比增长23.50%、18.15%和54.84%；ASK 累计同比增长24.04%、17.73%和57.15%。由于公司2016 年飞机引进增速较快，同时行业需求维持高增长，因此公司经营数据大幅提升。当年度，海南航空为加大海外市场运力投放、拓展国际板块业务发展，合计开拓42 条国际航线并且机队规模提升至238 架。

财务分析：人民币贬值叠加低油价，政府补贴抬升公司营业外收入。 2016年期末，美元兑人民币中间价同比增长6.8%，海南航空受影响汇兑损失上升至21.4 亿元，同比增长14.5%；但是财务费用下降至45.2 亿元，主要原因是当期利息支出有所减少。同期，公司航油成本上升至78.6 亿元，原因之一是航空煤油（进口到岸完税价）均值同比下降17.0%；其二是ASK（合计）同比上升24.04%。此外，海南航空2016 年累计接受政府补贴5.7 亿元，占比公司营业外收入53.5%。综上影响，公司2016 年营收及归母净利润依旧维持上涨趋势。

展望：行业景气度回升，公司业绩有望攀升。2017 年春运期间，航空客运量相比上年度大幅攀升，公司业绩也呈现上升态势。据海南航空2017 年2 月公布经营数据，整体、国内和国际RPK 累计同比增长46.56%、38.54%和99.38%；ASK 累计同比增长49.32%、38.90%和109.69%。此外，为把握当下有利市场环境，海南航空加快市场布局，先后对控股子公司云南祥鹏航空有限责任公司进行增资，并以55.5 亿元收购天津航空48.21%的股权同时对其增资24.5 亿元。未来，海南航空受益于航空业景气度持续以及前瞻性布局，公司业绩有望进一步提振。

投资建议。受益于“一带一路”以及“十三五规划”等多项政策扶持，未来航空产业发展将迎接更为有利的外部环境。此外，考虑到海南航空内外并举、前景可期，预计公司2017 年EPS 为0.23 元，参考2017 年行业平均估值给予18 倍PE，目标价为4.14 元，给予“买入”评级。

风险提示。人民币汇率波动，油价或将上行。