核心观点

2016H1 实现营业收入189.95 亿元同增14.28%，营业成本140.26 亿元同增14.22%，归母净利润16.73 亿元同增4.42%，扣非后归母净利13.17 亿元同减0.39%，EPS:0.137 元/股同增3.79%，扣非后EPS：0.108 元/股同减0.92%。

国际航线竞争加剧，国内航线高占比有助于业绩稳定报告期内公司实现ASK 投入438.67 亿座公里（+23.41%），RPK 386.71亿人公里（+22.80%），整体客座率维持了88.15%（-0.44%）的较高水平。

分区域来看，国内航线ASK 同比提升18.1%，客座率89.74%与去年基本持平，客公里收益同比下降5.5%至0.46 元/客公里。国际航线ASK 同比有较大提升，增幅达57.82%，但由于竞争加剧以及国际形势不稳定影响需求，导致客座率下滑2.08%至81.17%，客公里收益同比下滑14.61%。

虽然今年国际航线盈利情况并不乐观，但公司较高的国内航线占比起到了稳定业绩的作用。即使在今年国际航线运力投放同比大幅增长的情况下，公司国内航线运力投放依然占到总运力81.2%，为上市航空公司最高，起到了稳定业绩的作用。

航油成本同减11.61%，非航油成本同增25.71%受益航油均价下降33%，公司单位ASK 航油成本同比下降28.14%，因此虽然上半年总体ASK 同比增长23.41%，但航油成本同比下降11.61%为利润带来支撑。伴随运力的加速投放，成产性成本也同步上升，报告期内公司非航油成本106.81 亿元同增25.71%，总成本140.26 亿元（+14.22%）汇兑损失6.37 亿元，剔除汇兑营业利润同增44.07%报告期末公司美元负债3246.02 万元人民币（2015 年末3278.59 万元）人民币对美元每贬值5%，公司税前净利润减少14.69 亿元。上半年人民币兑美元汇率贬值导致公司产生汇兑损失6.37 亿元，去年同期汇兑收益6956万元。剔除汇兑影响，上半年公司营业利润同增44.07%机票销售代理手续费节省2.56 亿助销售费用同减20.10%报告期内，公司销售费用同比减少20.10%至7.82 亿元，主要是由于公司大幅提升直销比例使得机票代理费同比减少2.56 亿元至10.26 亿元。

投资建议

我们预计16-18 年公司EPS 为0.29、0.34、0.41，对应PE：11.7X、9.9X、8.3X，维持“买入”评级。

风险提示

航空需求不达预期，人民币大幅贬值，油价大幅上升；