投资要点：

“超级周期”中迎来盈利弹性，重申“增持”。维持海南航空2016-2017年EPS 预测为0.33/0.43 元，增速为33%/30%。目前PE10 倍。国君交运团队维持对中国航空市场未来三年出现“超级周期”的判断，预计三季度旺季航空景气度将全面超过市场预期。而海航在四大航中客座率最高，有望在航空超级周期中率先迎来高盈利弹性。公司目前股价3.41 元，较定增价格3.58 元倒挂近5%。按照定增摊薄后2016 年EPS0.24 元给予17 倍PE，下调目标价至4.07 元，维持“增持”评级。

参透时刻价值，机智战略卡位。海南航空从一家地方性航空公司起家，利用其市场化的机制，成长为全国性的大型航空公司。目前北京已成为海航的第一大基地。过去十五年，海航集团积极与各地政府洽商，合资成立了一批地方性航空公司，既满足了地方政府发展航空的需求，又实现了自身在关键市场的快速落地，为未来发展提供确定性成长空间。

经营日趋稳健，财务风险降低。海南航空的高杠杆扩张战略曾让市场担忧其财务风险。而近年来，公司资产负债率已经稳步降至70%以下。与此同时，海南航空2015 年以来经营现金流已有明显改善。基于对“超级周期”的判断，我们认为公司的财务风险已降至可控范围。如果定增能够完成，将具备超过市场预期的资产并购扩张能力。

风险分析。航空需求波动风险，油价及汇率风险，航空安全风险。公司2015 年7 月承诺24 个月内注入集团三家子公司股权，考虑到公司过去的承诺曾延期，未来资产整合进度存在不确定性。