投资建议

我们继续看好航空业在2016 年依旧保持较高增速。航油价格低位震荡，汇率风险的释放，均将保证2016 年航空业业绩增长。我们建议投资者关注航空股反弹。持续推荐低成本航空企业：春秋航空，吉祥航空，迪斯尼受益标的：东方航空。

行业点评

受益于出境游爆发式增长，航空需求进入增长周期：2015 年四大航空RPK同比增长13.2%。2015 年需求的增长主要来源于出境游的爆发式增长。国际航线2015 年同比增幅25.8%，国内航线同比增长9%。2016 年第一季度，国际航线持续爆发，2016 年1-2 月四大航空公司需求同比增长15%。

国际航线同比增幅34%，国内航线同比增幅为8%。根据航空传统周期来看，预计客运需求在3-6 月份会有所回落，但从整体经济环境来看，国家近年实施积极宽松的财政政策，人均收入水平持续上升，所以全年需求依然保持增长趋势，但在上期高基数的情况下，增加幅度会有所收窄。

运力集中供给，2016 年投放速度前高后低：2015 年各大航空在运力上进行大量投放，ASK 同比增速为12%，国际航线ASK 同比增加25.6%。2016年前两个月运力快速投放趋势依旧延续，四大航ASK 同比增加14.4%。现国内航空公司执行2015 年冬春季时刻表，所以至本年6 月份运力供给依旧会维持较高增速，预计16 年夏秋季时刻表开始，各大航空公司会跟随需求变化，收紧运力供给，所以全年运力供给增速将呈现前高后低的走势。

客座率/票价承压，国际航线以价换量依旧为主旋律： 2015 年整体航空供需关系得到改善，四大航总体客座率达到82.24%，较上年度增加0.81%。但国际航线受各大航空运力集中投放，在2015 年第四季度客座率一度下降至73%。同时导致年末航空票价也在下降，由于油价下跌，航空燃油附加费的取消，导致全年四大航平均客公里收益国际航线下降约7%，国内航线同比下降8%。2016 年第一季度虽然需求有所缓解，1-2 月份客座率水平回升，达到82.81%。但运力投放依旧维持较高增速，国际航线票价指数进一步下跌，同比降幅10%。根据运力前高后低的判断，预计客座率及票价将在上半年继续小幅下跌，下半年逐步回升。

油价汇率双驱动，将利好16 年航空业绩：2015 年新加坡航油价格同比下降42%，2016 年1 季度同比下降38.5%。2016 年预计航油价格将保持低位震荡稳步回升的趋势，预计全年平均价格不高于60 美元/桶，大概率低于15年均价，利好航空业绩。2015 年人民币兑美元大幅贬值6%，使以美元负债为主的航空企业产生大量汇兑损失，拖累业绩。预计2016 年汇率在上半年会维持稳定，下半年有贬值风险，但大幅贬值概率小，同时各航空公司有意降低美元负债以减小汇率风险，将有利于航空企业继续改善盈利。

航空消费属性明显，低成本航空贯穿周期：低成本航空，由于其高客座率，低成本运营模式，在经济增长放缓的环境中，将成为居民出行首选，有望在经济周期底部脱颖而出。春秋航空2015 年积极推进国际化战略。整体RPK同比增长21.4%，ASK 同比增长21.68%，客座率全年平均 92.87%，同比小幅减少0.2%。吉祥航空2015 年公司运力投放较快，需求也保持旺盛局面。公司2015 年ASK 增速为36.9%，RPK 同比增速38.9%。公司以上海两场为枢纽，预计2016 年将受益于迪斯尼开园影响，需求端依旧保持高速增长。