投资要点

国际航线成为航空公司未来盈利的关键变量,出境游是大国国际航线增长的重要基石。国际航线在15 年的中国航空市场分外引人注目,出境游的兴起,中国的出境旅游人数在年达到1.2 亿人次,四大航空公司以及春秋吉祥航空等新兴航空公司纷纷大量开通国际航线,国际航线呈现供需两旺态势。由于国际航线具备杠杆高,波动大,利润丰厚,培育期长的特征,客座率是盈利的关键,除开阿联酋航空、新加坡航空等依靠中转枢纽发展和吸纳海外客源的大型航空公司以外,对于大国而言,本国居民的出境游需求是国际航线发展的基石。2015 年,我国出境旅客(含港澳台)同比增长约12%,出国旅客是其中增长的主要来源,在旅客结构上,中国籍的旅客份额从41%提升到2015 年62%。

美日韩出境游发展经验:长周期看收入,短周期看汇率。出境游爆发有临界点,高速发展期较长,短途游始终是出境游的主流。回顾美日韩等国的出境游发展历程,也可发现,第一,出境游发展具有明显的阶段性和相对独立性,80 年代日本经济增长下台阶之后,出境游仍然保持10%以上的增速;90 年代韩国人均GDP 达到7500 美元以后,出境游呈现爆发式增长。从出境游的目的地而言,长途国际旅游的比例会逐步上升,但周边国家的短途旅游始终是居民出境游的主要目的地,同时有效汇率是影响国际航线需求的重要调节因素。

中国出境游空间依然巨大,未来五年是黄金发展期。我国当前人均出境次数仍然偏低,未来出境旅游发展的空间较大,预计到2020 年出境旅游等人数将超过5 亿人次,年均增速达35%左右。2014 年以来众多国家对中国游客签证政策的放宽将成为刺激国内居民出境旅游的以及有利催化剂。当前我国人均GDP 达到7500 美元,人均收入保持者较快的增速的现状来看,参考发达国家的出境游发展历程,即使经济增速下台阶和汇率贬值影响,出境消费旅游快速增长的趋势短期内不会被扭转。

以量补价提前布局,国际航线有望重塑航企的盈利模式。传统航空在国际长航线业绩弹性较大。国际航线短期供给较大出现以量补价情况,但培育上已经初见成效。国际航线供给中期可控,长期无忧。在国际航线上尤其是国际长航线上,由于机型限制、成本投入高、旅客弹性较大所以经营风险更大,因而大型全服务航空公司占据的市场份额更高目前中国长途国际航线方面,国航、东航、南航三大航已经形成了相对稳定的竞争格局,国际航线的提前布局有望带来较大的业绩弹性。

春秋航空和吉祥航空将受益于短途航线爆发。周边国家是居民出境旅游的首选目的地,短途国际航线直接受益于出境游的爆发,这些航线相对成熟(客源稳定)航距较短(航行时间在5 小时以内),是适合低成本航空发展的一片沃土。参照发达国家周边国家短途旅游是居民出境游主流的经验,留给春秋航空和吉祥航空开拓的短途国际航线市场依然巨大,凭借显著的成本优势,将持续受益短途国际航线的爆发。

风险提示:经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期