公司公布2015年年报：公司实现收入352.25亿元（-2.27%），实现归属于母公司股东净利润30.03亿元（扣非后22.07亿元），EPS0.25元/股（+15.49%），扣非后EPS为0.18元/股。

航空需求持续旺盛，机队规模同步扩大：2015年海南航空实现旅客周转量662.41亿人公里(+11.80%)，平均客座率88.19%(+1.39pts)。

公司共引进运力39架，退出6架，截至15年底，公司运营飞机共202架。公司营收同比下降2.27%，主要系上年同期公司处置国瑞城收入15.12亿元所致。公司完成运输收入330.77亿元，同比增长2.04%，主要系2015年公司机队规模扩大及行业需求旺盛所致。

销售费用同比下降，财务费用大幅增加：2015年公司销售费用发生额19.87亿元（-8.26%），主要系提高直销比例，使得机票代理手续费下降所致；管理费用发生额8.41亿元(+9.42%)，主要系管理人员薪酬及税费增长所致；财务费用发生额46.45亿元（+36.56%），主要系人民币兑美元汇率贬值，产生汇兑损失所致。

积极布局国际航线，品牌价值持续提升：2015年海南航空新开重庆至罗马、北京至圣何塞/伯明翰/布拉格、上海至西雅图/波士顿、西安至罗马/悉尼共8条洲际航线，成为国际远程航线市场的一匹黑马。

作为SKYTRAX五星航空公司，凭借其良好的服务口碑，伴随一系列国际航线“开航潮”，海航的国际化布局有望进入高增长期。

投资建议：我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.29元、0.35元和0.40元。给予“买入-A”投资评级，6个月目标价4.35元，对应16年15倍动态市盈率。

风险提示：油价大幅回升，人民币加速贬值，需求低于预期等