事件

2 月15 日,央行行长周末接受财新专访,第一次全面勾勒了人民币汇率“大空头”以及中国应对做空的情况。称中国贸易盈余稳定,人民币不具备持续贬值基础。受讲话提振,人民币接连涨破多个关口,在岸人民币兑美元汇率大涨1.25%。受此消息影响以南方航空为首的国有三大航空盘中股价异动。

评论

人民币兑美元汇率贬值压力骤减:2015 年中国经常账户顺差仍然很高,其中货物贸易顺差5981 亿美元,创历史新高。2015 年末居民消费价格指数(CPI)是1.4%。低通胀有利于币值稳定。2016 年1 月份虽然外贸收缩,但顺差仍然达到632 亿美元(12 月601 美元)。国金宏观认为对外贸易有望出现弱回升,贸易顺差也将维持在一定高位,高顺差助推汇率弹性。

三大航空汇兑损失压力大幅缓解:目前南方航空、中国国航和东方航空的美元负债占负债总额的70%以上。人民币兑美元每贬值1%,南方航空、中国国航、东方航空的汇兑损失分别为6.5 亿元、5 亿元、5.2 亿元。对油价敏感性来看,油价每变动1 美金,中国国航的成本变动3.4 亿元。各航空公司在加快还美元的力度,争取将美元负债控制50%左右。

升级消费属性显现,出境游火爆:预计2016 年春运40 天,中国民航旅客运输量同比增长11%。春节黄金周7 天,国内航空公司旅客运输量同比增长3.7%,国际航线同比增长近30%。国际航线增长延续2015 年态势(2015 年全年国际航线旅客运输量同比增长30%),日本、泰国等航线火爆。国内票价上升4%,国际航线票价下降7%,美国线较好,欧洲线恶化。大型航空公司像中国国航,国际航线运力ASK 投入占比达到50%。我们认为由于国际线收益有压力,大型航空公司会调一部分运力到国内。

风险

春运期间,国内大型航空公司国际线运力投放增速超过40%(ASK),在全球经济低迷的情况下,给国际线尤其欧洲线收益蒙上阴影。预计2016 年中国航空公司国际线运力投放同比增加近20%,洲际干线有压力。

投资建议

鉴于航空出境游较快增长成为常态,油价整体在低位,人民币对美元汇率企稳,我们维持行业“增持”评级,重点投资组合为:春秋航空、吉祥航空,积极关注南航、东航和国航的反弹。春秋航空受益于出境游高速增长,同时是上海迪斯尼最大的受益者。吉祥航空位于上海,受益于迪斯尼,旗下九元航空发展空间广阔。南航对汇率最敏感。