投资建议

行业策略:汇率短期企稳,航油价格同比仍大幅下降,随着春运到来,量价齐升,航空股迎来投资机会。

推荐组合:我们持续推荐春秋航空,并推荐吉祥航空,南方航空。

行业观点

航空板块业绩主要和供需、油价、汇率紧密相关:民航需求较为稳定,民航客运量增速基本保持在10%左右,正班客座率近年来有所上升,2014 年为81.4%。航油价格与汇率对业绩有较大影响,不同阶段,航空公司业绩的主要驱动因素有所不同。目前航油成本依然有较大跌幅,需求依然景气,形成正面影响,同时人民币大幅贬值,形成负面影响。

2016 年上半年,预计航油价格下降5%带来的燃油成本节省,可以对冲掉人民币贬值1%带来的汇兑损失:(1)根据2015 年上半年美元净负债情况,预计人民币对美元贬值1%,则净利润,南航减少6.74 亿元,东航减少6 亿元,国航减少4.68 亿元,而吉祥减少约2400 万元,目前春秋航空汇兑损失基本对冲掉,受影响很小。(2)根据2015 年上半年的用油量估算,预计平均航油价格下降5%,则2016 年上半年的燃油成本,国航减少约6 亿元,东航减少约5.3 亿元,南航减少约6.6 亿元,估计吉祥减少约0.47 亿元,春秋减少约0.45 亿元。

汇率短期企稳,航油价格下跌,航空股将迎来春运行情:经过又一轮快速贬值后,在央行干预下,预计汇率短期将企稳。近日油价大幅反弹,但同比仍大幅下降。2015Q1,国内航油平均出厂价约4200 元/吨,2016 年1 月1日,下调为3100 元/吨。若2、3 月份维持不变,则2016Q1,航油成本同比下降约26%,估计南航,国航的燃油成本将节省约10-15 亿元。随着春运到来,量价齐升,航空股将有相对收益的投资机会。

国际航线高增长和供给增速收缩驱动行业景气向上:人均收入增加极大的刺激了航空出行消费。消费升级,以及人民币升值带动出境游火爆,出境游近几年保持20%增速。供给方面,未来几年总体运力增速将放缓。

风险提示

宏观经济下滑超预期,油价与汇率大幅波动,飞机事故等。航空股的消费属性在增强,但受油价与汇率影响,仍有较强周期性,在行业景气度高位,市场对其拐点有所担心。