海南航空披露15 年三季报。前三季度公司实现收入266.24 亿元(-4.23%),实现归属于母公司股东净利润24.90 亿元(扣非后20.58 亿元),EPS0.20 元/股(+31.61%),扣非后EPS 为0.17 元/股。

国际航线需求旺盛,客运收入稳中有升。1Q~3Q2015 公司实现RPK487.50亿人公里(+13.38%),其中国内航线RPK404.97 亿人公里(+8.44%),国际航线表现突出,完成RPK77.79 亿人公里(+47.34%)。1Q~3Q2015 完成营业收入266.24 亿元,同比下降4.23%,这主要是由于1H2014 公司处置投资性房地产,实现15.12 亿其他业务收入,今年同期无此业务。而占营业收入绝大部分的航空客运收入,一方面受需求旺盛、裸票价提升正向影响,另一方面受2 月份以来取消燃油附加费负向影响,总体稳中有升。

油价低位做正向贡献,人民币贬值拖累公司业绩。1Q~3Q2015 油价继续低位震荡,布伦特油价平均56.60 美元/桶,相比去年同期缩水近一半。海南航空受益于此,在ASK 上升10.5%的情况下,营业成本反而减少21.75 亿元,降幅10.3%。8 月12 日央行调整完善报价机制,人民币遭遇大幅下挫,3Q2015贬值幅度达4.1%。由于美元负债占比高,汇兑损失对国内航空公司业绩均造成一定负面影响。3Q2015 海南航空财务费用20.32 亿元,同比变化135.76%。

定增有助扩容机队规模,国际化布局值得期待。海南航空定增预案:募集资金不超过240 亿元(发行价不低于3.64 元/股),引进37 架飞机项目(110 亿),收购天津航空48.21%股权(80 亿),偿还银行贷款(50 亿)。其中,收购天津航空有助于解决相关航线的同业竞争问题,符合海航集团整合航空资源,打造航空大平台的战略方针(西部航空、首都航空尚未注入)。而通过定增扩充机队规模,将直接提升海航的运力规模,匹配日益升温的出境游需求,年轻的机队在成本端也更具竞争力。今年以来,海航陆续开通北京-圣何塞、上海-西雅图等北美航线,在英、法、瑞士等欧洲国家也开展了多项合作,国际业务推进速度位于国内航企前列。伴随一系列国际航线“开航潮”,海航未来国际化布局值得期待。

投资建议:预计2015-2017 年EPS 分别0.26、0.34 和0.44 元。考虑未来运力高增速,国际化布局势头强劲,随着出境游持续升温,海航业绩有望进入高增长期。给予6 个月5.2 元目标价,给予“买入-A”评级。

风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求低于预期,航空事故等